Krypto-Fondsadministration

Der Administrator führt die Bücher des Fonds unabhängig vom Manager. Er erfasst jedes Geschäft, bewertet das Portfolio zu einem festgelegten Bewertungszeitpunkt, zieht aufgelaufene Gebühren und Kosten ab und teilt das Ergebnis durch die umlaufenden Anteile. So entsteht der Nettoinventarwert je Anteil. Er führt das Register, wer welche Anteile hält, verarbeitet Zeichnungen und Rücknahmen zum festgestellten Preis und erstellt Anlegerberichte und Meldungen.

Die Rechnung ist einfach, das Produkt ist die Disziplin: Nettoinventarwert je Anteil gleich Bruttowert der Vermögenswerte, abzüglich Verbindlichkeiten, abzüglich Verwaltungs- und Performancegebühr, geteilt durch umlaufende Anteile. 1Token schreibt dieselbe Formel aus, samt der High-Water-Mark-Mechanik hinter einer Performancegebühr.

Eine Aktie hat einen Schlusskurs von ihrer Heimatbörse. Ein Kryptowert handelt gleichzeitig an hunderten Plätzen, ohne Schluss. Die Bewertungsrichtlinie muss deshalb eine Quelle und einen Zeitpunkt nennen und dabei bleiben. Üblich sind ein einzelner Referenzplatz, ein volumengewichteter Durchschnitt über benannte Plätze oder ein Indexpreis eines registrierten Benchmark-Administrators.

Verwechselte Kennungen erzeugen hier echte Fehler. Derselbe Wert handelt an einem Platz als BTC, am anderen als XBT, und ein gebrückter Token wie USDC.e ist ein anderes Instrument als natives USDC, mit anderem Preis und anderem Risiko. Ein dünnes Buch braucht einen Abschlag, und ein Produkt, dessen Kurs einen eigenen Auf- oder Abschlag trägt, lässt sich nicht aus dem Basiswert allein bewerten. Um die Quellen selbst geht es auf Krypto-Marktdaten.

Die Abstimmung stellt eine Frage: Entspricht die Veränderung eines Bestands dem Handelsergebnis plus den Zu- und Abflüssen? Als Prüfung geschrieben: Schlussbestand minus Anfangsbestand minus Nettotransfers soll dem Handelsergebnis entsprechen. Was übrig bleibt, ist ein Abstimmungsfehler und muss erklärt sein, bevor der Nettoinventarwert veröffentlicht wird.

Krypto bricht das auf bestimmte Weise. Ein Transfer, der in Sekunden auf einer Blockchain abschließt, kann zum Stichzeitpunkt im abgebenden und im empfangenden Konto erscheinen und wird doppelt gezählt. Ein Coin-gegen-Coin-Geschäft wie ETH gegen BTC hat keine Geldseite, also muss der Administrator eine fiktive Bewertung in der Fondswährung bilden, um Anschaffungskosten zu buchen. Airdrops und Forks kommen ohne Anweisung des Managers und verhalten sich wie Kapitalmaßnahmen, die niemand angekündigt hat. Ein Fonds an fünf Plätzen und mehreren Chains stimmt deshalb täglich ab, nicht monatlich.

Drei Positionsarten brauchen eigene Behandlung. Eine Liquiditätsposition hält zwei Werte in wechselndem Verhältnis, ihr Wert ist also nicht die Summe des Eingezahlten, und die Differenz muss gemessen werden, nicht angenommen. Eine gestakte Position verdient laufend einen Ertrag und kann gesperrt sein, der Administrator bucht die Abgrenzung und markiert die Sperre gegen die Rücknahmebedingungen. Ein Perpetual Swap grenzt eine Funding-Zahlung in einem Intervall ab, das der Platz setzt, von Sekunden bis acht Stunden, und die Kontraktgröße weicht zwischen Plätzen für denselben Basiswert ab.

Jedes davon ist eine Abgrenzung zwischen Bewertungszeitpunkten, kein Geschäft. Ein Administrator, der nur Handelsdateien liest, verpasst alle drei.

Ein regulierter Fonds hat neben dem Administrator eine Verwahrstelle, und die beiden Aufgaben sind getrennt. Der Administrator rechnet den Wert, die Verwahrstelle prüft, dass die Werte existieren, hält oder überwacht sie und kontrolliert die Zahlungsströme. Bei einem deutschen Fonds nach KAGB trägt die Verwahrstelle diese Pflicht von Gesetzes wegen. Darum entscheidet ihre Fähigkeit, die Positionen zu sehen, über die Struktur.

Bei Krypto läuft die Prüfung über einen lizenzierten Krypto-Verwahrer nach MiCA, der Kundenwerte getrennt hält und für unentschuldbare Verluste haftet. Hält der Fonds Werte außerhalb dieses Verwahrers, auf einer Chain in der eigenen Wallet oder an einer Börse, muss die Verwahrstelle die Kontrolle anders belegen, und manche Verwahrstellen akzeptieren das überhaupt nicht.

Bei der Existenz, fast vollständig. Der Administrator hält keine Schlüssel und kann nichts bewegen, sein Nachweis über den Bestand stammt also aus der Meldung des Verwahrers und aus Chain-Daten zu Adressen, die der Fonds offengelegt hat. Wegen dieser Abhängigkeit verlangt ein Prüfer einen Bericht über die Kontrollen des Verwahrers, und eine nicht offengelegte Wallet ist ein Vollständigkeits-, kein Bewertungsproblem. Die Prüfseite behandelt Krypto-Prüfung.

Der Administrator erstellt die periodischen Berichte, das Kapitalkonto je Anleger und die Meldungen, die der Fonds schuldet. In der EU meldet ein AIFM nach dem AIFMD-Meldewesen an seine Aufsicht, und die Transaktionsmeldung eines MiFID-Instituts muss vollständig und richtig sein, mit Tests und Abstimmung dafür nach RTS 22. Ein Kryptofonds schuldet seinen Anlegern zusätzlich eine klare Angabe, welche Kurse verwendet wurden, denn die Bewertungsrichtlinie können sie selbst nicht nachbauen.

Monatlich bei den meisten aktiv gemanagten Fonds, täglich bei einem passiven Produkt auf einen Wert oder einen festen Korb. Die Märkte handeln durchgehend, der Bewertungszeitpunkt ist also eine Entscheidung, und wer tägliche Abwicklung verspricht, muss einen Prozess finanzieren, der jeden Tag die Bücher eines Tages schließt. Viele Administratoren arbeiten noch mit Tabellen und Zwei-Wochen-Zyklen. Das ist die Lücke zwischen dem, was der Markt tut, und dem, was der Betrieb mitgeht.

Nur mit den zusätzlichen Anbindungen. Die Arbeit braucht API-Verbindungen zu jedem Platz, an dem der Fonds handelt, Adressüberwachung für jede Chain, die er berührt, mehr als eine Kursquelle je Wert und Logik für Airdrops, Forks und Staking-Abgrenzungen. Ein Haus, das Aktienfonds abwickelt, hat die Buchhaltung schon und braucht diese Datenschicht. Darum führen manche Administratoren ein eigenes Digital-Asset-Team, und andere lehnen das Mandat ab.

Der Fonds bestellt ihn, und der Fonds zahlt aus seinem Vermögen, also die Anleger. Die Gebühr ist meist ein Basispunktsatz auf das Vermögen mit einem Mindestbetrag, dazu Sätze je Transaktion und je Anleger, und sie steht in den laufenden Kosten des Fonds. Wer Angebote vergleicht, vergleicht den Umfang: Wie viele Plätze sind angebunden, wie viele Kursquellen genutzt, wie oft läuft die Abstimmung, und wer zeichnet die Bewertungsrichtlinie?