Ethereum-ETF

Ein physisch gedecktes Ether-Produkt hält echte ETH. Eine Zweckgesellschaft gibt die Schuldverschreibungen aus, kauft mit dem Erlös Ether und legt sie bei einem regulierten Verwahrer in Cold Storage, getrennt vom Eigenbestand des Verwahrers. Der Anspruch des Halters richtet sich gegen diese Gesellschaft, gesichert durch die gehaltenen Ether, und die Ether-Menge je Schuldverschreibung wird täglich veröffentlicht.

Der Verwahrer steht in den Produktunterlagen, und institutionelle Namen wie BitGo und Coinbase Custody kommen in der europäischen Palette vor. An dieser Stelle der Struktur sitzt das Verwahrrisiko, darum liest ein Käufer sie und nimmt nicht an, dass der Emittent die Schlüssel hält. Die Pflichten eines MiCA-lizenzierten Verwahrers stehen auf Krypto-Verwahrung.

UCITS ist der EU-Rahmen für Fonds an Privatanleger, und er verlangt Streuung: Kein einzelner Emittent oder Wert darf das Portfolio dominieren, mit einer Grenze von 10 Prozent je Emittent als maßgeblicher Regel. Ein Fonds, der nur Ether hält, ist zu 100 Prozent konzentriert, kann also kein UCITS-Fonds sein und darf in diesem Markt nicht ETF heißen.

Der Ausweg ist ein Schuldtitel statt eines Fonds. Eine börsengehandelte Schuldverschreibung ist eine Verbindlichkeit ihres Emittenten, darum trägt sie ein Emittentenrisiko, das ein Fonds nicht hat, und darum ist die Besicherung das, was man prüft. Ein US-Kassaprodukt ist ein Trust nach US-Wertpapierrecht, eine Struktur, für die das EU-Recht kein Gegenstück hat. Die Produktklasse allgemein steht auf Krypto-ETPs.

Ether ist ein Proof-of-Stake-Wert, ein Produkt kann also einen Teil des Bestands staken und einen Netzertrag verdienen. Europäische Emittenten tun das seit Jahren und nennen die Zahl: CoinShares nennt 1,25 Prozent festen Staking-Ertrag pro Jahr für sein physisch gestaktes Ether-Produkt, Bitwise rund 1,85 Prozent netto für sein Staking-ETP, was ein Vergleich der europäischen Palette neben den Gebühren festhält.

Der Ertrag ist nicht umsonst. Gestakter Ether muss über eine Warteschlange austreten, bevor er geliefert werden kann, ein Staking-Produkt hält also einen Teil liquide und nimmt den Staking-Anbieter als Kontrahenten auf. Beide Folgen behandelt Krypto-ETF-Staking.

Drei Kosten trennen die Rendite des Produkts von der Rendite von Ether. Die Verwaltungsgebühr steht als Prozentsatz pro Jahr und reicht in der europäischen Palette weit, von null bei einem Produkt, das sich aus Staking-Erlösen finanziert, bis rund 1,5 Prozent beim ältesten. Verwahr- und Verwaltungskosten stecken je Emittent in dieser Gebühr oder daneben. Der Spread, den der Anleger an der Börse zahlt, ist der dritte, und er steht in keinem Factsheet.

Der Ertrag eines Staking-Produkts wirkt in die andere Richtung und kann die Gebühr übersteigen, ein Vergleich allein über Gebühren reiht die Produkte also falsch. Es zählt die Nettoveränderung der Ether je Schuldverschreibung über ein Jahr, und der Emittent veröffentlicht sie.

Über ein normales Wertpapierdepot bei jedem deutschen Broker. Die europäischen Produkte notieren auf Xetra der Deutschen Börse, auf Euronext und auf SIX, mehrere auch in London, der deutsche Anleger kauft also in Euro auf Xetra wie jedes andere notierte Papier. Die Deutsche Börse nennt Xetra den europäischen Marktführer im Handel mit Krypto-ETNs, mit einem monatlichen Orderbuchvolumen von rund einer Milliarde Euro.

Besteuert wird das Wertpapier, nicht der Coin. Der Gewinn eines deutschen Privatanlegers aus einer börsengehandelten Schuldverschreibung folgt den Regeln dieses Instruments, und die weichen von den Regeln für direkt gehaltenen Ether ab, wo eine Haltefrist zählen kann. Weil die Behandlung der Rechtsform jedes Produkts folgt, ist der Steuerabschnitt der Unterlagen die Quelle. Die Regeln für Coins selbst stehen auf Kryptosteuer in Deutschland.

Vier stehen in jedem dieser Dokumente. Marktrisiko, denn der Ether-Kurs kann weit und schnell fallen. Emittentenrisiko, denn eine Schuldverschreibung ist ein Anspruch gegen ihren Emittenten, durch die Besicherung gemindert und nicht aufgehoben. Verwahrrisiko, denn die Ether liegen bei einem Dritten, der Schlüssel hält. Und Liquiditätsrisiko, denn das Papier handelt nur, solange ein Market Maker stellt, und der Börsenspread weitet sich, wenn er aufhört.

Hinter diesen Produkten steht kein Entschädigungssystem, wie es hinter einer Bankeinlage oder in manchen Staaten hinter dem Wertpapiergeschäft eines Instituts steht. Dieses Fehlen steht in den Unterlagen, und es ist der Grund, die Besicherung vollständig zu lesen.

Nein, und der Name auf dem Bildschirm kann irren. In Europa handelt ein ETN oder ETP, ein mit Ether gedeckter Schuldtitel, und Broker beschriften ihn oft ungenau. Für einen Halter liegt der Unterschied im Anspruch: Das Vermögen eines Fonds gehört dem Fonds für Rechnung der Anleger, eine Schuldverschreibung ist eine besicherte Verbindlichkeit ihres Emittenten. Einen US-Kassa-ETF auf Ether kann ein europäischer Anleger ebenfalls nicht kaufen, denn diese Produkte sind in der EU nicht zum Vertrieb zugelassen.

Das Produkt passt, wer das Exposure in vorhandener Verwahrung und Berichterstattung will: ein Depot, eine Steuerbescheinigung, keine Schlüssel und keine Seed Phrase. Direkter Ether passt, wer ihn im Netz nutzen, unter eigener Kontrolle staken oder ohne Emittenten dazwischen halten will. Das Produkt kostet eine Gebühr und bringt einen Emittenten, die Wallet kostet nichts pro Jahr und macht den Halter für die Schlüssel verantwortlich. Was Ether im Netz leistet, beschreibt Ethereum.

Das Geld, das netto in die Produkte fließt, darum werden sie als Nachfragesignal gelesen. Die Zahl zählt Ausgaben minus Rücknahmen über eine Periode und sagt direkt nichts über den Kurs, denn die Ausgaben entstehen selbst aus der Nachfrage nach den Papieren. US-Zahlen dominieren die Meldungen und betreffen Produkte, die ein europäischer Anleger nicht kaufen kann. Eine Zufluss-Schlagzeile handelt also oft von einem anderen Markt als dem des Lesers.