Stablecoin-Abwicklung: zahlen zwischen Instituten, nicht an Kunden

Bei einer Zahlung gibt der Kunde den Token her, und der Händler entscheidet über Halten oder Tauschen. Bei der Abwicklung begleicht der Token eine bestehende Nettoverbindlichkeit: Die Parteien haben gehandelt, verrechnet und saldiert wie immer, und der Rest wird in einem Token gezahlt statt über eine Korrespondentenkette.

Deshalb müssen bei der Abwicklung weit weniger Beteiligte mitspielen. Zwei Institute mit Wallets und einer gemeinsamen Sicht auf die Schuld können ohne die Zwischenstellen abwickeln, die ihre Währungen sonst verlangen, und ohne den Betriebskalender des Systems dazwischen. Den rechtlichen Punkt dazu behandelt Finance Loop unter Finalität.

Visa wickelt mit Partnern auf Ausgabe- und Akzeptanzseite auf der eigenen Plattform in einem Stablecoin ab, die Schuld eines Partners an Visa oder umgekehrt wird also in einem Token statt per Überweisung beglichen. Cointelegraph berichtet die Erweiterung der Plattform auf Global Dollar, PayPal USD und Euro Coin neben USDC und auf Stellar und Avalanche neben Ethereum und Solana.

Für einen Kartenemittenten zählt der Kalender, nicht das Tempo einer Überweisung. Autorisierungen laufen die ganze Woche, die Bankabwicklung nicht, ein Emittent trägt also die Umsätze eines Wochenendes bis Montag. Ein Token schließt diese Lücke. Für den Karteninhaber ändert sich nichts: Vier-Parteien-Modell, Interbankenentgelt und Scheme-Gebühren bleiben, behandelt unter Acquiring und Scheme-Gebühren.

Liegen beide Seiten eines Geschäfts auf demselben Register, kann man sie voneinander abhängig machen: Der Vermögenswert bewegt sich nur, wenn das Geld sich bewegt, in einer Transaktion, die ganz oder nicht durchläuft. Das beseitigt das Fenster, in dem eine Seite geliefert hat und die andere nicht, und damit die Kreditlinie, die dieses Fenster sonst deckt.

Deshalb stehen tokenisierte Wertpapiere und tokenisiertes Geld immer im selben Satz. Die Wertpapierseite behandelt Finance Loop unter digitale Anleihen und Onchain-Kapitalmärkte. Ein Stablecoin ist ein Kandidat für die Geldseite, eine tokenisierte Einlage und Zentralbankgeld aus der Wholesale-Arbeit des Eurosystems sind die beiden anderen.

In der EU ist der Token ein reguliertes Instrument, keine technische Wahl. Ein auf Euro lautender Stablecoin ist ein E-Geld-Token nach MiCA, mit Zulassung des Emittenten, Reserven eins zu eins und getrennt gehalten und einem jederzeitigen Rücknahmeanspruch zum Nennwert ohne Gebühr. Ein Token auf mehr als eine Währung ist ein wertreferenzierter Token mit noch strengeren Pflichten.

Für einen Nutzer in der Abwicklung ist der Filter kurz: Ist der Emittent in der EU zugelassen, wo liegen die Reserven, und wie sieht die Rücknahme an einem schlechten Tag aus. Das Regime behandelt Finance Loop unter MiCA in Europa, die Euro-Emittenten unter Euro-Stablecoins.

Eine Abwicklung in Token bringt Abläufe, die eine Überweisung nie brauchte. Jemand muss die privaten Schlüssel halten, also eine Verwahrentscheidung, ein Freigabeverfahren und eine Regel treffen, wer zeichnen darf. Jemand muss genug Token für die Abwicklung vorhalten, also einen Liquiditätspuffer in einem neuen Instrument. Und der Tausch an beiden Enden braucht eine Gegenpartei, die das Volumen zu bekanntem Spread am nötigen Tag nimmt.

An den Ein- und Auszahlwegen bleiben Projekte meist hängen, und das ist eine Bankfrage, keine Blockchain-Frage: Der Weg braucht ein Konto bei einer Bank, die den Fluss annimmt. Die Funktion behandelt Finance Loop unter Treasury-Management, die Korridorsicht unter B2B-Auslandszahlungen.

Eine Bank, die beides abwägt, nimmt meist den Einlagentoken, und der Grund ist ihre Bilanz. Eine tokenisierte Einlage ist eine Forderung an die Bank selbst, die Abwicklung lässt die Refinanzierung also im Haus, während ein Stablecoin-Kauf sie in die Reserve des Emittenten verschiebt. Ein Einlagentoken bleibt zudem in den bestehenden Kundenbeziehungen, die Identifizierung ist erledigt.

Der Preis ist die Reichweite. Ein Einlagentoken funktioniert zwischen Kunden derselben Bank oder einer Gruppe, die ihn anerkennt, ein Stablecoin mit jeder Gegenpartei, die eine Wallet hält. Den Vergleich behandelt Finance Loop unter tokenisierte Einlagen.

Drei kommen in jedem ersten Gespräch, und keine ist technisch. Wie wird der Bestand bilanziert, denn ein Stablecoin ist kein Bankguthaben, und die Einordnung bestimmt die Angabe. Wer ist Gegenpartei des Bestands, denn ein Token ist eine Forderung an seinen Emittenten, und dessen Ausfall ist ein Kreditereignis. Und was der Abschlussprüfer zum Jahresende verlangt, praktisch also eine Abstimmung der Wallet, einen Nachweis über die Schlüssel und eine Bewertung.

Keine davon hält einen Versuch auf, und alle müssen beantwortet sein, bevor ein Treasury echtes Volumen fährt. Besonders die Bilanzierung entscheidet, ob der Bestand als Zahlungsmitteläquivalent gilt oder als etwas anderes, und diese Antwort gehört dem Prüfer vor dem Projektstart.

Ja, mit einem zugelassenen Token. MiCA regelt Emittent und Token, nicht die Nutzung eines regelkonformen Tokens zwischen Instituten, die Begleichung einer Schuld in einem zugelassenen E-Geld-Token ist also Sache des Vertrags. Die Grenzen sind aufsichtlich: Ein beaufsichtigtes Haus muss erklären, wie es den Wert hält, welche Limite gelten und wie bewertet wird.

Technisch ja, rechtlich kommt es darauf an. Eine bestätigte Transaktion kann der Sender nicht zurückdrehen, das gibt eine praktische Endgültigkeit wie bei Bargeld. Der Schutz der Finalitätsrichtlinie gilt für benannte Systeme, und ein offenes Register ist keines, in der Insolvenz tragen die Parteien also Vertrag und allgemeines Recht. Diese Lücke ist der Grund, warum Institute bei großen Beträgen nach der Rechtsgrundlage der Geldseite fragen.