Livre blanc MiCA

Le titre II de MiCA couvre la catégorie des "crypto-actifs autres", c'est-à-dire tout ce qui n'est ni un jeton se référant à des actifs ni un jeton de monnaie électronique. Selon les articles 4 à 8, un offreur qui met un tel actif à la disposition de détenteurs dans l'Union, ou une personne qui demande son admission à une plateforme de négociation, rédige un livre blanc, le notifie et le publie avant le début de l'offre ou de l'admission.

Des exemptions existent et comptent. Une offre à moins de 150 personnes par État membre, une contrepartie totale inférieure à 1 million d'euros sur douze mois, une offre réservée aux investisseurs qualifiés et un actif distribué gratuitement échappent à l'obligation. Il en va de même d'un jeton créé automatiquement par le minage, d'un utility token donnant accès à un bien ou un service que l'offreur fournit lui-même sous forme limitée, et d'un actif non fongible unique. Les exemptions sont rédigées de façon étroite, et un jeton émis gratuitement mais assorti d'une obligation ultérieure pour le bénéficiaire n'est pas traité comme gratuit.

Quand aucun offreur identifiable n'existe et qu'une plateforme admet l'actif de sa propre initiative, l'exploitant de la plateforme porte l'obligation de livre blanc. Cette disposition a comblé la lacune qui aurait sinon laissé chaque jeton sans permission hors du régime.

L'article 6 et ses annexes fixent le contenu par parties: informations sur l'offreur ou la personne qui demande l'admission, sur l'émetteur s'il s'agit d'une autre personne et sur l'exploitant de la plateforme de négociation; le projet de crypto-actif et les personnes qui le portent; l'offre au public ou l'admission, avec le nombre d'unités, le prix et les conditions de souscription; les droits et obligations attachés à l'actif; la technologie sous-jacente, y compris le protocole et le mécanisme de consensus; et les risques.

Deux parties de cette liste causent le plus de reprises. La description technique doit être assez précise pour qu'un lecteur comprenne comment l'actif est créé, transféré et stocké. Cela exclut le résumé marketing dont partent beaucoup de projets. Et l'information sur la durabilité exige des chiffres: consommation d'énergie, sources d'énergie et méthodologie derrière les chiffres. L'ESMA a fixé des normes techniques sur le calcul et la présentation de ces indicateurs, si bien qu'une mesure inventée ne satisfait pas l'annexe.

Le document contient aussi une déclaration de l'organe de direction selon laquelle le livre blanc respecte le titre II et l'information est complète, loyale, claire et non trompeuse, ainsi que l'avertissement que l'actif peut perdre de sa valeur, peut ne pas être transférable ni liquide et n'est couvert ni par les systèmes d'indemnisation des investisseurs ni par la garantie des dépôts.

L'article 8 impose que le livre blanc parvienne à l'autorité nationale compétente au moins 20 jours ouvrables avant sa publication. En Allemagne, cette autorité est la BaFin. La notification est accompagnée d'une explication indiquant pourquoi l'actif n'est ni un ART, ni un EMT, ni un instrument financier, un dépôt ou un dépôt structuré selon le droit de l'UE existant. Cette note de classification est la partie qu'un superviseur lit en premier.

Aucune approbation ne suit. L'autorité reçoit la notification, peut exiger des modifications et peut suspendre ou interdire l'offre, mais elle ne valide pas le document, et l'offreur ne peut pas présenter un livre blanc déposé comme approuvé. Les communications commerciales sont transmises à l'autorité sur demande et doivent être cohérentes avec le livre blanc.

Le livre blanc est publié sur le site de l'offreur dans un format lisible par machine, que les normes d'exécution fixent en XHTML avec balisage inline XBRL. L'ESMA publie une taxonomie et un manuel de déclaration qui indiquent quel élément du document correspond à quelle balise, et c'est le balisage qui permet à un superviseur ou à un fournisseur de données de lire mille livres blancs sans les ouvrir un par un.

En pratique, cela change qui rédige le document. Un projet juridique dans un traitement de texte doit être converti et balisé avant de pouvoir être déposé, et le balisage révèle les contenus manquants que la prose avait survolés. Les projets qui balisent tôt trouvent les lacunes quand le texte est encore ouvert; ceux qui traitent le balisage comme une étape de publication les trouvent trois jours avant l'échéance.

L'article 15 est la disposition qui change les comportements. Quand un livre blanc n'est pas complet, loyal et clair, ou qu'il est trompeur, l'offreur, la personne qui demande l'admission, l'exploitant de la plateforme et les membres de leurs organes d'administration, de direction ou de surveillance sont responsables envers un détenteur du préjudice subi. Le détenteur doit montrer que le défaut a causé la décision d'acheter, de vendre ou d'échanger, et la responsabilité ne peut pas être exclue par une clause du document.

La responsabilité civile s'ajoute au droit national de la réparation, si bien qu'une action en Allemagne suit la procédure allemande tout en tirant sa substance de MiCA. C'est pourquoi la déclaration de la direction dans le document n'est pas une formule creuse: elle nomme les personnes qui ont validé l'exhaustivité d'un dossier sur lequel des inconnus vont s'appuyer.

Oui, et le leur va de pair avec un agrément. Pour un jeton se référant à des actifs selon le titre III, l'émetteur a besoin de l'autorisation de son autorité nationale, ou doit être un établissement de crédit agréé, et le livre blanc est approuvé dans le cadre de cette procédure. Pour un jeton de monnaie électronique selon le titre IV, l'émetteur doit être un établissement de crédit ou un établissement de monnaie électronique, et le livre blanc est notifié à l'autorité. Les deux documents contiennent des informations supplémentaires sur les actifs de réserve, le droit de remboursement et la conservation de la réserve.

Le schéma s'inverse donc pour les stablecoins: le document suit la licence au lieu d'exister seul. La page sur les stablecoins en euro traite des règles de réserve et de remboursement, et la page sur le règlement MiCA présente les trois catégories d'actifs.

Dans le registre de l'ESMA. L'ESMA tient un registre public des livres blancs de crypto-actifs notifiés dans l'Union, à côté de ses registres des prestataires de services agréés et des émetteurs de jetons se référant à des actifs et de jetons de monnaie électronique. L'entrée du registre renvoie au document sur le site de l'offreur, où se trouve la version qui fait foi.

En lire quelques-uns avant de rédiger est la préparation la moins chère possible. Le registre montre comment d'autres offreurs ont traité la note de classification, la partie technique et les chiffres d'énergie, et il montre quels actifs ont été retirés des plateformes de l'UE faute de livre blanc conforme arrivé à temps.

Les plateformes de l'UE cessent de le proposer. Une plateforme de négociation opérant selon MiCA ne peut admettre qu'un crypto-actif pour lequel le livre blanc requis existe et a été notifié, donc un actif dont le projet n'en a jamais déposé, ou en a déposé un non conforme à l'article 6, quitte les carnets d'ordres européens. Plusieurs actifs ont quitté les plateformes de l'UE précisément pour cette raison à la fin de la période transitoire. C'est la conséquence commerciale de ce qui ressemble sinon à une simple règle d'information.

L'obligation ne revient pas toujours au projet. Quand aucun offreur identifiable n'existe, la plateforme qui veut admettre l'actif rédige elle-même le livre blanc, donc une décision de cotation devient alors en même temps une décision de rédaction et une décision de responsabilité. C'est le calcul derrière un avis de retrait qui ne cite aucun défaut de l'actif.