Morpho: das Krypto-Kreditprotokoll

Laut der Mitteilung von SG-FORGE vom 30. September 2025 (auf Englisch) erlauben die Vaults auf Morpho das Verleihen und Leihen von USDCV und EURCV. Kreditnehmer hinterlegen Wrapped Bitcoin, Wrapped Staked Ether (wstETH) oder die tokenisierten Geldmarktfonds USTBL und EUTBL von Spiko. Der Vermögensverwalter MEV Capital ist Kurator und überwacht die Liste der zugelassenen Sicherheiten. Am selben Tag wurde Uniswap zum Spotmarkt für beide Token, mit Flowdesk als Market Maker; die Seite zu Uniswap beschreibt diesen Markt.

Für einen Zahlungsdienstleister oder Treasurer mit Euro-Stablecoins in der Bilanz bringt ein solcher Vault Zinsen auf ruhende Bestände, bezahlt von Kreditnehmern, die Sicherheiten stellen. Der Kreditgeber trägt das Risiko, dass die Sicherheiten schneller fallen, als sie verwertet werden können, und das Risiko der Verträge selbst. Die Seite zu SG-FORGE beschreibt den Emittenten, die Seite zu Euro-Stablecoins die übrigen Euro-Token.

Morpho Blue ist nach Morphos Worten der Baustein für Kreditmärkte mit variablem Zins und offener Laufzeit. Jeder Markt verbindet einen Kredit-Token mit einem Sicherheiten-Token und legt Orakel und Liquidationsschwelle bei der Gründung fest, sodass ein Ausfall in einem Markt in diesem Markt bleibt. Morpho Midnight ist der Baustein für feste Zinsen und feste Laufzeiten, bei dem Kreditgeber und Kreditnehmer Zins und Fälligkeit vereinbaren. Morpho Vaults sind die kuratierte Ebene der Kapitalverteilung: Ein Kurator verteilt Einlagen innerhalb von Risikogrenzen auf der Blockchain auf zugelassene Märkte.

Bei Aave ist es anders: Viele Werte teilen sich einen Pool, und die Aave-Governance setzt die Risikoparameter für alle. Morpho nennt auf seiner Website mehr als 16 Milliarden Dollar Einlagen und über 30 Audits und zählt Société Générale, Apollo, Anchorage, Bitwise, Coinbase und Kraken zu den Nutzern. Den Fall SG-FORGE erzählt Morpho auf einer eigenen Seite zur Société Générale (auf Englisch).

MiCA stellt in Erwägungsgrund 94 klar, dass die Verordnung das Verleihen und Leihen von Kryptowerten nicht regelt, und Erwägungsgrund 22 nimmt vollständig dezentral erbrachte Dienste aus. Der gemeinsame Bericht von EBA und ESMA (auf Englisch) vom Januar 2025 untersucht das Krypto-Kreditgeschäft und stellt fest, dass Kreditprotokolle der am häufigsten angegriffene Teil von DeFi sind. Eine Bank, die ihren eigenen Stablecoin über einen Vault verleiht, bleibt als Emittent unter MiCA, der Kredit selbst fällt unter keine EU-Kryptoregel. Die Seite zu Krypto Lending vergleicht die Modelle, die Seite zu DeFi-Risiken behandelt die Kontrollen.

Finance Loop ist Medienpartner von Capital & Code, der Frankfurter Konferenz, auf der Treasurer, Vermögensverwalter und Zahlungsdienstleister über tokenisierte Fonds und Stablecoins sprechen. DeFiAM Labs in Zürich und die Multichain Asset Managers Association sind Event- und Netzwerkpartner von Finance Loop und arbeiten an DeFi für Vermögensverwalter.

Morpho ist ein Kreditprotokoll auf Ethereum und weiteren Blockchains. Kreditgeber legen Werte in isolierten Märkten oder kuratierten Vaults an, Kreditnehmer leihen gegen Sicherheiten zu variablen oder festen Zinsen.

Ein Kurator entscheidet, in welche Märkte ein Vault verleiht, und setzt für jeden Markt Grenzen. In den Vaults von SG-FORGE ist MEV Capital Kurator und überwacht auch die Liste der zugelassenen Sicherheiten.

Aave bündelt viele Werte in einem Markt, dessen Risikoparameter die Governance festlegt. Morpho Blue bildet für jedes Paar aus Kredit- und Sicherheiten-Token einen eigenen Markt, und Kuratoren wählen zwischen diesen Märkten.

MiCA regelt das Verleihen und Leihen von Kryptowerten nicht und nimmt vollständig dezentrale Dienste aus. Ein über Morpho verliehener Stablecoin bleibt über seinen Emittenten reguliert.