Administration de fonds crypto

L’administrateur tient la comptabilité du fonds indépendamment du gestionnaire. Il enregistre chaque transaction, valorise le portefeuille à un instant défini, déduit frais et charges courus et divise le résultat par les parts émises pour obtenir une valeur liquidative par part. Il tient le registre des propriétaires des parts, traite souscriptions et rachats au prix calculé et produit les relevés investisseurs et rapports réglementaires.

La valeur liquidative par part égale la valeur brute des actifs, moins les passifs, moins les commissions de gestion et de performance, divisée par les parts en circulation. La note de 1Token sur la comptabilité des fonds crypto expose la même formule et le mécanisme du plus-haut historique régissant la commission de performance.

Une action a un cours de clôture sur sa bourse principale. Un cryptoactif se négocie simultanément sur des centaines de plateformes sans clôture, la politique de valorisation doit donc fixer une source et une heure et s’y tenir. Les choix habituels sont une plateforme de référence unique, une moyenne pondérée par les volumes sur des plateformes nommées ou un prix indiciel d’un administrateur d’indice enregistré.

Les identifiants discordants causent des erreurs: le même actif est BTC sur une plateforme et XBT sur une autre, et un jeton transféré par pont comme USDC.e diffère d’USDC natif par son prix et son risque. Un carnet peu fourni nécessite une décote, et un produit avec prime ou décote propre ne peut être valorisé uniquement par son sous-jacent. Les sources elles-mêmes sont traitées dans les données du marché crypto.

Le rapprochement pose une question: la variation de solde égale-t-elle le résultat de négociation plus les transferts entrants et sortants? Sous forme de contrôle, le solde final moins le solde initial moins les transferts nets doit égaler les gains et pertes de négociation, tout reliquat étant un écart à expliquer avant publication de la valeur liquidative.

Un transfert réglé sur chaîne en quelques secondes peut apparaître dans les comptes émetteur et destinataire au moment de la capture, comptant deux fois. Un échange comme ETH contre BTC n’a aucune composante de trésorerie, l’administrateur doit donc construire une valorisation théorique dans la devise du fonds pour enregistrer un coût d’acquisition. Airdrops et forks arrivent sans instruction du gestionnaire et ressemblent à des opérations sur titres non annoncées. Un fonds traitant sur cinq plateformes et plusieurs chaînes rapproche donc quotidiennement, pas mensuellement.

Une position d’apport de liquidité détient deux actifs dans un ratio variable, sa valeur n’est donc pas la somme déposée et l’écart doit être mesuré, pas supposé. Une position en staking reçoit des récompenses continues et peut être bloquée, l’administrateur enregistre donc les droits courus et signale le blocage au regard des conditions de rachat. Un swap perpétuel génère un paiement de financement à l’intervalle fixé par la plateforme, de quelques secondes à huit heures, et la taille du contrat varie entre plateformes pour le même sous-jacent.

Chacun est un élément couru entre valorisations, pas une transaction. Un administrateur ne lisant que les fichiers d’opérations manquera les trois.

Un fonds réglementé possède un dépositaire et un administrateur, deux fonctions distinctes. L’administrateur calcule la valeur; le dépositaire vérifie l’existence des actifs, les détient ou les surveille et contrôle les flux de trésorerie. Pour un fonds allemand sous KAGB, cette obligation est légale, sa capacité à voir les positions détermine donc la structure.

Avec les cryptoactifs, la vérification du dépositaire passe par un conservateur crypto agréé sous MiCA, qui sépare les actifs clients et répond des pertes qu’il ne peut justifier. Lorsque des actifs sont hors de ce conservateur, sur chaîne dans le portefeuille du gestionnaire ou sur une plateforme, le dépositaire doit prouver le contrôle autrement, et certains refusent complètement ce montage.

Pour vérifier l’existence des actifs, l’administrateur dépend presque entièrement du conservateur. L’administrateur ne détient pas les clés et ne peut déplacer les actifs, son registre des avoirs provient donc du relevé du conservateur et des données de chaîne pour les adresses déclarées. Cette dépendance explique pourquoi l’auditeur demande un rapport sur les contrôles du prestataire de conservation, et pourquoi un portefeuille non déclaré pose un problème d’exhaustivité, pas de valorisation. L’audit est traité sur la page audit crypto.

L’administrateur produit les relevés périodiques, le compte de capital de chaque investisseur et les déclarations réglementaires du fonds. Dans l’UE, un gestionnaire de FIA déclare à son superviseur sous le régime AIFMD, et les déclarations de transactions d’une entreprise MiFID doivent être complètes et exactes, avec tests et rapprochements prévus selon RTS 22. Un fonds crypto doit aussi préciser clairement aux investisseurs les prix utilisés, car ils ne peuvent reconstituer eux-mêmes la politique de valorisation.

La valeur liquidative est calculée mensuellement pour la plupart des fonds gérés activement et quotidiennement pour un produit passif suivant un actif ou panier fixe. Les marchés traitent en continu, l’instant de valorisation est donc un choix de politique, et promettre des transactions quotidiennes exige de financer une administration capable de clôturer les comptes chaque jour. De nombreux administrateurs utilisent encore des tableurs et des cycles bimensuels, écart entre le fonctionnement du marché et les capacités opérationnelles.

Un administrateur classique doit disposer de connexions supplémentaires pour la crypto: le travail nécessite des connexions API à chaque plateforme utilisée, le suivi des adresses sur chaque chaîne, plusieurs sources de prix par actif et une logique pour les airdrops, forks et droits de staking courus. Une entreprise administrant des fonds d’actions possède déjà le moteur comptable et a besoin de cette couche de données. Certains administrateurs créent donc une équipe d’actifs numériques distincte, tandis que d’autres refusent le mandat.

Le fonds le nomme et paie sur ses actifs, donc les investisseurs paient. La rémunération est généralement en points de base sur les actifs, avec un minimum et des frais par opération et investisseur, et figure dans les frais courants. Un gestionnaire comparant les offres examine le périmètre: nombre de plateformes connectées, sources de prix, fréquence des rapprochements et signataire de la politique de valorisation.