À quoi les stablecoins sont-ils adossés?

Oui, les deux plus grands stablecoins sont surtout adossés à des titres du Trésor américain. Ce sont deux stablecoins adossés à une monnaie fiduciaire qui suivent le dollar américain. Le Fonds monétaire international (FMI) indique que USD Coin (USDC) détient 40 % de sa réserve en bons du Trésor américain à court terme et 45 % en prises en pension au jour le jour garanties par des titres du Trésor américain. Le reste est constitué de dépôts auprès d'établissements financiers. Tether (USDT) détient près de 75 % en titres du Trésor américain à court terme, y compris via des prises en pension, environ 5 % en bitcoin et une part similaire en or (FMI, 4 décembre 2025).

La Banque centrale européenne (BCE) cite comme réserves des deux des titres du Trésor américain, des prises en pension, des parts de fonds monétaires, des liquidités et des dépôts bancaires, au 30 septembre 2025. Leurs avoirs en titres du Trésor placent les deux émetteurs parmi les plus grands détenteurs de bons du Trésor américain. Leurs réserves ont une taille comparable à celle des 20 plus grands fonds monétaires (BCE, novembre 2025).

Selon les exigences de réserve de MiCA, l'émetteur d'un jeton de monnaie électronique conserve au moins 30 % des fonds reçus sur des comptes distincts auprès d'établissements de crédit (article 54). Le reste est placé dans des actifs sûrs et à faible risque, qui sont des instruments financiers hautement liquides présentant un risque de marché, de crédit et de concentration minimal. Ces actifs sont libellés dans la même monnaie que le jeton.

Un jeton de monnaie électronique se compose de deux éléments. En droit, c'est une créance sur l'émetteur (article 49, paragraphe 2). Au bilan de l'émetteur, ces dépôts et instruments lui font face, protégés selon l'article 7, paragraphe 1, de la directive 2009/110/CE sur la monnaie électronique. Lorsque l'Autorité bancaire européenne (ABE) classe un jeton comme important, l'établissement de monnaie électronique qui l'émet applique les règles de réserve des jetons se référant à un ou des actifs des articles 36 à 38 (article 58).

MiCAR exige de l'émetteur d'un jeton se référant à un ou des actifs qu'il détienne en permanence une réserve, évaluée aux prix de marché et au moins égale à toutes les créances des détenteurs (article 36, paragraphes 1 et 7). La réserve est juridiquement séparée du patrimoine de l'émetteur, de sorte que les créanciers de l'émetteur n'ont aucun recours sur elle en cas d'insolvabilité (article 36, paragraphe 2).

Un stablecoin adossé à l'or est un jeton se référant à un ou des actifs au sens de MiCA, et le registre de l'UE ne cite aucun émetteur agréé d'un tel jeton. MiCA traite de la même manière les stablecoins et les coins adossés à des matières premières lorsqu'ils se réfèrent à des actifs: un jeton qui se réfère à l'or ou à un panier de matières premières est un jeton se référant à un ou des actifs. Sur demande, son émetteur paie la valeur de marché en monnaie ou livre les actifs de référence (article 39, paragraphe 2).

Le registre MiCA provisoire de l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) ne cite aucun émetteur de jetons se référant à un ou des actifs. Les variantes adossées à des matières premières et à d'autres actifs "remain a small fraction of the market", a déclaré la BCE en mai 2026 (BCE, 8 mai 2026).

Les stablecoins algorithmiques fonctionnent avec un protocole qui augmente ou réduit l'offre de jetons selon l'évolution de la demande. MiCA les juge sur ce qu'ils promettent: le considérant 41 applique le titre III ou IV à tout jeton qui répond à la définition d'un jeton se référant à un ou des actifs ou d'un jeton de monnaie électronique, "irrespective of how the issuer intends to design the crypto-asset". Un crypto-actif algorithmique qui ne se réfère à aucun actif relève du titre II, les règles générales sur les crypto-actifs.

Le graphique de la BCE sur la taille du marché des stablecoins signale le "Terra collapse", c'est-à-dire le décrochage du stablecoin algorithmique TerraUSD et l'effondrement de son actif de réserve, LUNA (BCE, novembre 2025).

En Allemagne et en Autriche, les règles de réserve de MiCA s'appliquent directement. La BaFin surveille les émetteurs en Allemagne (section 3 du Kryptomärkteaufsichtsgesetz, KMAG). Pour les jetons de monnaie électronique, la BaFin indique que MiCA et la loi sur la surveillance des services de paiement (ZAG) s'appliquent toutes deux. La FMA exerce la surveillance en Autriche (section 1 du MiCA-Verordnung-Vollzugsgesetz).

À Francfort, AllUnity, une coentreprise de DWS, Flow Traders et Galaxy, a lancé le stablecoin en euro EURAU le 31 juillet 2025. AllUnity le dit couvert à 100 % par des réserves selon un modèle multibanque: les banques d'un consortium en Europe sont les banques de réserve, et DWS conseille sur le portefeuille de réserve (AllUnity, 31 juillet 2025).

La Suisse ne fait pas partie de l'UE, si bien que MiCA ne s'y applique pas. La FINMA demande qui supporte le risque de la réserve. Des actifs gérés pour le compte et aux risques du détenteur indiquent un placement collectif; des actifs gérés pour le compte et aux risques de l'émetteur indiquent un dépôt au sens du droit bancaire. Lorsqu'une garantie de défaillance d'une banque remplace la licence bancaire, chaque détenteur a besoin d'une créance propre contre la banque suisse, et la garantie couvre au moins tous les dépôts du public, intérêts compris (FINMA, 26 juillet 2024).

Ces informations ne constituent pas un conseil juridique.