Titres tokenisés

Un token constitue un titre en droit européen lorsqu’il confère les droits d’un titre: créance sur les flux de l’émetteur, part de propriété ou droit au remboursement avec intérêts. MiCA, règlement européen des crypto-actifs, exclut explicitement ces instruments; une action ou obligation tokenisée reste soumise à MiFID II et au droit national des titres, comme un titre papier ou en compte. La tokenisation peut modifier la forme du titre et l’infrastructure qui l’enregistre et le transfère; les droits du détenteur restent fixés par le même droit des titres. Cette distinction détermine le régulateur compétent pour l’émetteur et les règles de prospectus, bien avant le choix de la blockchain.

L’Elektronische Wertpapiergesetz (eWpG) allemand, en vigueur depuis juin 2021, permet pour la première fois en droit allemand de créer un titre sans certificat papier. L’eWpG définit deux registres: un registre central, tenu par un dépositaire central établi comme Clearstream, et un registre de titres crypto pouvant fonctionner sur blockchain. Dans les deux cas, la loi désigne un teneur juridiquement responsable des inscriptions, reliant toujours la créance de l’investisseur à une partie responsable plutôt qu’à une seule adresse blockchain.

Le régime pilote DLT européen, règlement (UE) 2022/858, accorde aux plateformes ou systèmes de règlement des exemptions temporaires à certaines règles des titres afin de négocier et régler des titres tokenisés sur blockchain sous surveillance étroite. Une bourse classique sépare négociation et règlement dans des systèmes exploités par des sociétés distinctes; le régime pilote permet à un opérateur agréé de combiner les deux pour les titres tokenisés, changement structurel permettant un règlement en quelques minutes. 21X, basé à Francfort, détient l’un des rares agréments délivrés dans l’UE. Le régime court jusqu’en 2026, avec prolongation possible, après quoi la Commission européenne décidera d’intégrer ou non ses enseignements au droit permanent.

Les obligations tokenisées sont l’exemple le plus avancé: Siemens a émis une obligation numérique de 300 millions d’euros en 2024, réglée en monnaie de banque centrale via la Trigger Solution de la Deutsche Bundesbank, puis 360X a réalisé sa première négociation secondaire entre DekaBank et Union Investment. Côté fonds, les fonds tokenisés de BlackRock et Franklin Templeton représentent en tokens une propriété fractionnée des titres sous-jacents. Aux États-Unis, l’organisme de compensation DTCC a créé Smart NAV avec Chainlink pour publier la valeur liquidative d’un fonds sur plusieurs blockchains par une connexion unique, gardant cohérentes les données essentielles d’un titre quelle que soit la chaîne de son token. L’article du rapport mensuel de la Deutsche Bundesbank Monnaie numérique: options de paiements de gros en monnaie de banque centrale résume les essais de règlement de l’Eurosystème: 64 participants de neuf pays européens ont réalisé plus de 200 transactions dans 58 cas d’usage et réglé environ 1,6 milliard d’euros.

Finance Loop a annoncé une coopération avec 21X, plateforme francfortoise de titres tokenisés réglementée selon le régime pilote DLT, et ces titres étaient un sujet de Tokenization & On-Chain Capital Markets, événement parallèle au Point Zero Forum à Zurich où 21X, Franklin Templeton, DFNS et AMINA intervenaient. Au Frankfurt Forum on Digital Assets & Applications, organisé par d-fine, DekaBank, 360X, 21X et Seturion ont discuté des infrastructures de marché DLT.

Christoph Hock d’Union Investment figure parmi les intervenants de Capital & Code à Francfort, dont Finance Loop est partenaire média. Gubbi, Premium Partner de Finance Loop, exploite le GDX Primary Market pour les actifs numériques et apporte au réseau des événements sur la tokenisation RWA et l’eWpG. Finance Loop est aussi partenaire du Forum für Digitale Vermögenswerte, forum germanophone à Francfort traitant notamment des titres tokenisés et de la garde numérique. Les titres tokenisés relèvent de l’axe Investissement & actifs numériques de Finance Loop. Pages connexes: obligations tokenisées, tokenisation RWA et tokenisation en Allemagne.

Un titre tokenisé est une action, obligation ou autre instrument financier dont la propriété est inscrite sur blockchain plutôt que sur un registre classique, tandis que ses droits restent régis par le même droit des titres que tout autre titre de son type.

Les deux termes se recoupent sans toujours être utilisés pareillement. Un titre tokenisé est un type existant d’instrument financier, comme une action ou obligation, émis ou représenté en token. "Security token" est parfois employé plus largement pour tout token dont le traitement juridique dépend des droits conférés. Ces droits et la juridiction applicable déterminent sa qualification de titre; le lecteur doit donc vérifier les deux avant de se fier à l’un des termes.

L’Elektronische Wertpapiergesetz (eWpG), en vigueur depuis juin 2021, permet d’émettre une obligation ou autre titre sans certificat papier, inscrit soit dans un registre central, soit dans un registre de titres crypto pouvant fonctionner sur blockchain.