Actions tokenisées

Robinhood a lancé des jetons de cours d’actions pour ses clients européens sous son agrément de courtage lituanien, avec des contrats dérivés émis par une entité Robinhood Europe selon MiFID II et enregistrés sur Arbitrum. Une institution agréée aux États-Unis détient les actifs sous-jacents, tandis que le jeton donne une créance contractuelle sur Robinhood plutôt que la propriété de l’action sous-jacente.

D’autres jetons présents sur le marché suivent un fonctionnement différent. Backed Finance émet les xStocks sous prospectus liechtensteinois réglementé par la FMA, adossés à des actions détenues chez un dépositaire, et négociés sur des plateformes crypto comme Kraken. Le constat général du Financial Stability Board sur la tokenisation s’applique aussi: le jeton peut être une créance émise directement sur le registre ou une enveloppe d’un actif détenu ailleurs; la documentation de l’émetteur, plutôt que le seul mot tokenisé, détermine le cas précis.

Une véritable action tokenisée porte généralement les mêmes droits d’actionnaire que l’original papier, dont dividendes et, selon les conditions de l’émetteur, vote. Un jeton de suivi comme xStocks ne donne qu’une exposition au cours: le détenteur n’a ni créance sur l’entreprise sous-jacente ni vote, seulement une créance sur l’émetteur du jeton pour la valeur suivie. Lire la structure utilisée dans les conditions de l’émetteur, plutôt que dans sa publicité, constitue la première étape avant l’achat.

La loi allemande sur les titres électroniques (eWpG) couvrait initialement obligations et parts de fonds; la loi sur le financement de l’avenir l’a étendue aux actions, permettant à une société anonyme allemande d’émettre des actions nominatives dans un registre de titres cryptographiques si ses statuts l’autorisent. Les actions au porteur restent exclues de cette voie et ne peuvent entrer que dans un registre central. Ce mécanisme sous-tend la plupart des actions tokenisées allemandes: l’action de la société enregistrée sur un registre, plutôt qu’un jeton de suivi tiers. 21X à Francfort détient un agrément BaFin sous le régime pilote DLT européen pour exploiter une plateforme de négociation et règlement de titres tokenisés, dont ces actions.

Une action tokenisée peut être réglée dès l’actualisation du registre et négociée hors horaires boursiers normaux, attirant les plateformes crypto vers ce format. Les échanges d’actions et d’ETF tokenisés sur chaînes publiques peuvent être suivis au règlement: Dune Market Data Feeds les inclut dans son flux au comptant, chaque échange étant relié à sa transaction sur la chaîne. L’entreprise sous-jacente ne change pas: le jeton dépend toujours de ses résultats, et un jeton de suivi de la qualité de crédit et de garde de son émetteur. Les régulateurs ont soulevé des questions pratiques: des articles ont cité l’examen européen de l’offre Robinhood et la prise de distance publique d’OpenAI concernant le jeton de capital privé Robinhood lié à cette entreprise, OpenAI n’ayant pas participé à son émission. Natasha Cazenave, directrice exécutive du régulateur européen ESMA, a nommé le risque dans une conférence sur la tokenisation: les jetons adossés à des actions détenues dans un véhicule dédié ne portent généralement aucun droit d’actionnaire, et les investisseurs peuvent mal comprendre un achat constituant une créance synthétique plutôt qu’une propriété directe.

Une action tokenisée nécessite toujours un lieu de détention de l’action réelle, compte propre d’un courtier ou banque dépositaire. Une institution agréée aux États-Unis détient les actifs sous-jacents des dérivés sur actions européens de Robinhood, tandis que Robinhood enregistre lui-même les positions dérivées de ses clients. Le détenteur européen possède donc une créance contractuelle sur Robinhood plutôt que directement les actions américaines sous-jacentes. Une entreprise allemande tokenisant ses propres actions selon l’eWpG évite cette couche, le jeton étant l’action, inscrite dans un registre de titres cryptographiques exploité directement par un teneur agréé BaFin, sans dépositaire distinct entre détenteur et entreprise.

Finance Loop réunit les personnes suivant les titres tokenisés de l’émission à la négociation. Finance Loop recense les événements de tokenisation en Allemagne, où la plateforme agréée de 21X pour actions et autres titres tokenisés est abordée avec les règles eWpG permettant aux sociétés allemandes d’émettre leurs actions en jetons. Finance Loop et 21X ont une coopération pour des événements communs et le partage de connaissances.

Une action tokenisée est un jeton représentant une action réelle légalement émise ou suivant son cours avec l’adossement à des actions conservées par l’émetteur chez un dépositaire. Les deux structures comportent des protections différentes, d’où l’importance d’identifier celle du jeton considéré.

Seulement lorsque l’émetteur lui donne une structure permettant cette propriété. L’eWpG allemand permet à une société d’émettre ses véritables actions nominatives en jetons. Un jeton de suivi comme xStocks donne plutôt une exposition au cours, adossée aux actions de l’émetteur; les droits dépendent donc de ses conditions, pas directement des droits d’actionnaire.

Oui, depuis la modification de l’eWpG par la loi sur le financement de l’avenir, une société anonyme allemande peut émettre des actions nominatives dans un registre de titres cryptographiques si ses statuts l’autorisent, puis les négocier sur une plateforme agréée comme 21X à Francfort.