DEX ou CEX: quelle différence?

Une plateforme crypto réunit acheteurs et vendeurs de cryptoactifs, comme une bourse pour les actions. MiFID II définit un marché réglementé comme un système multilatéral qui "brings together or facilitates the bringing together of multiple third-party buying and selling interests in financial instruments". MiCA emploie presque les mêmes mots: l’article 3(1)(18) définit l’exploitation d’une plateforme comme "the management of one or more multilateral systems" réunissant "multiple third-party purchasing and selling interests in crypto-assets".

L’ESMA distingue deux catégories de plateformes crypto, CEX et DEX. Un CEX dispose d’"a central authority or operator" et fonctionne de façon "comparable to traditional exchanges". L’ESMA comptait plus de 650 plateformes mondiales dans les sources publiques, dont plus de 400 DEX (ESMA, 11 octobre 2023).

Un DEX est une plateforme dont la logique de négociation réside dans des contrats intelligents blockchain. Selon l’ESMA, les DEX "rely on smart contracts for peer-to-peer trading" et permettent la négociation sans garde, "meaning that they do not require users to entrust them with the control of their assets for trading". Un DEX est une application de la DeFi, donc leur comparaison oppose un domaine entier à l’un de ses outils.

La négociation DEX prend deux formes. Les plateformes à carnet d’ordres le gèrent souvent hors chaîne via un opérateur et règlent sur blockchain. Les teneurs de marché automatisés (AMM) détiennent des pools et fixent les prix par formule; l’ESMA note qu’ils "now dominate". Sans monnaie fiduciaire, chaque paire oppose des cryptos, souvent un stablecoin. Découvrez le fonctionnement de ces pools dans Qu’est un pool de liquidité?

Un DEX et un CEX diffèrent par leur opérateur et la garde des actifs.

Les CEX concentrent la majorité des volumes. L’ESMA constatait que "more than 80% of the reported spot trading volumes is attributable to the 10 largest exchanges, all being CEXs except one", l’exception étant Uniswap. Après l’effondrement de FTX en novembre 2022, le volume au comptant des CEX a légèrement baissé, tandis que celui des DEX "remained relatively stable". L’EBA et l’ESMA estimaient en janvier 2025 que les flux décentralisés "may exceed EUR 100 billion a month". Avec 10% du volume mondial au comptant, les DEX en détiennent environ un dixième.

Le risque principal d’un CEX est l’opérateur; celui d’un DEX est le code et l’anonymat des utilisateurs. Sur CEX, le client dépend de la société gardant les actifs, et l’ESMA cite leur détournement chez FTX. Un DEX ne garde aucun actif client, réduisant selon l’ESMA le "counterparty risk vis-à-vis the exchange operator". Les protocoles DeFi, DEX compris, subissent encore des exploitations de failles, et les transactions sur chaîne sont lentes.

L’EBA et l’ESMA voient un risque de blanchiment: sur DEX, les cryptoactifs "from potentially illegitimate sources can be processed on protocols by users who are not identified or verified". Le risque baisse sans disparaître lorsque les transferts passent par des plateformes réglementées.

En Allemagne et Autriche, un CEX doit être agréé comme prestataire crypto pour exploiter une plateforme, selon l’article 3(1)(16)(b) de MiCA. BaFin supervise selon l’article 3 du Kryptomärkteaufsichtsgesetz, et la FMA en Autriche. L’article 76 fixe les règles d’exploitation, l’interdiction de négocier pour compte propre et la publication des prix acheteurs et vendeurs. Un établissement de crédit peut fournir le service après notification selon l’article 60(1), un opérateur MiFID II selon l’article 60(6), au moins 40 jours ouvrables avant. BaFin précise que la définition inclut les systèmes facilitant seulement le rapprochement des intérêts; le contrat ne doit pas nécessairement être conclu dans le système (BaFin, 3 janvier 2025).

À Francfort, Deutsche Börse a lancé sa plateforme réglementée au comptant Deutsche Börse Digital Exchange (DBDX) le 5 mars 2024. La négociation commence par demandes de cotation, suivies du multilatéral, et Crypto Finance (Deutschland) GmbH assure règlement et garde (Deutsche Börse, communiqué du 5 mars 2024).

Pour un DEX, le considérant 22 de MiCA précise: "Where crypto-asset services are provided in a fully decentralised manner without any intermediary, they should not fall within the scope of this Regulation." Il conserve dans son champ les activités seulement en "part" décentralisées, donc une entreprise exploitant une partie de DEX, telle son interface, peut relever de MiCA. La Suisse étant hors UE, MiCA ne s’y applique pas; la FINMA supervise les plateformes selon le droit suisse. Ces informations ne constituent pas un conseil juridique.