Qu'est le risque de contrepartie?
Le risque de contrepartie est le risque que l'autre partie à une transaction fasse défaut avant son règlement. Le règlement européen sur les exigences de fonds propres le nomme risque de crédit de contrepartie (CCR) et le définit à l'article 272. Il naît des dérivés, des pensions livrées et des prêts de titres.
Risque de contrepartie en bref
| Terme | Risque de crédit de contrepartie (CCR). |
|---|---|
| Définition légale | "The risk that the counterparty to a transaction could default before the final settlement of the transaction's cash flows" (article 272, point 1, CRR). |
| Droit de l'UE | Règlement (UE) n° 575/2013 (CRR), troisième partie, titre II, chapitre 6; règlement (UE) n° 648/2012 (EMIR) pour la compensation. |
| Compensation centrale | Obligation de compensation pour les catégories déclarées de dérivés de gré à gré (article 4 EMIR). |
| Marges des CCP | Doivent couvrir au moins 99 % des variations des expositions sur un horizon approprié (article 41, paragraphe 1, EMIR). |
| Superviseurs | BCE pour les banques importantes de la zone euro, BaFin et Bundesbank en Allemagne, FMA et OeNB en Autriche, FINMA en Suisse. |
Que signifie le risque de crédit de contrepartie?
En finance, le risque de contrepartie signifie qu'un partenaire de marché fait défaut alors que l'opération est encore ouverte. La définition du risque de crédit de contrepartie à l'article 272, point 1, du CRR est la suivante: "the risk that the counterparty to a transaction could default before the final settlement of the transaction's cash flows". Le dispositif de Bâle ajoute que la notion repose sur un "bilateral risk of loss", car chacune des deux parties peut se retrouver créancière (CRE51.2).
Le dispositif de Bâle illustre les sources du risque de contrepartie bancaire par quatre exemples: un prêt contre sûreté, une pension où la banque livre des titres contre espèces, un emprunt de titres contre espèces et un dérivé comme un swap ou une option. La valeur d'un dérivé "can vary over time with the movement of underlying market factors" (CRE51.3). Voilà le risque de contrepartie sur dérivés: aujourd'hui la banque doit, le mois prochain elle peut être créancière.
Quelle est la différence entre risque de contrepartie et risque de crédit?
Le risque de contrepartie est une forme de risque de crédit où l'exposition va dans les deux sens et suit les prix de marché. Un prêt n'expose que le prêteur, une exposition que le dispositif de Bâle qualifie de "unilateral" (CRE51.3). Face au risque de crédit au sens étroit d'un prêt, le risque de contrepartie diffère sur cinq points.
| Caractéristique | Risque de crédit d'un prêt | Risque de crédit de contrepartie |
|---|---|---|
| Qui peut perdre | Le prêteur seul | Chacune des parties |
| Montant de l'exposition | Le montant prêté, connu d'avance | Varie avec les prix de marché jusqu'au règlement |
| Opérations typiques | Prêts, obligations, garanties | Dérivés, pensions livrées, prêts de titres, prêts sur marge |
| CRR | Troisième partie, titre II, chapitres 2 et 3 | Troisième partie, titre II, chapitre 6 (dès l'article 272) |
| Atténuation principale | Sûretés, garanties | Netting, marge, compensation centrale |
En quoi diffèrent risques de contrepartie et de règlement-livraison?
Le risque de contrepartie est un défaut avant le règlement; le risque de règlement-livraison est un échec au règlement, quand une partie a livré et l'autre non. Le CRR fixe les fonds propres pour ce risque dans sa troisième partie, titre V. Pour une opération non dénouée après sa date prévue, l'article 378 applique un facteur à l'écart de prix: 8 % de 5 à 15 jours ouvrables de retard, jusqu'à 100 % à partir de 46 jours ouvrables. L'article 379 couvre les livraisons libres, où une banque a payé ou livré avant de recevoir l'autre jambe.
Comment la compensation centrale selon EMIR réduit-elle le risque de contrepartie?
La compensation centrale place une contrepartie centrale (CCP) entre les deux parties, si bien que chacune traite avec la CCP. EMIR définit la CCP comme une personne morale qui devient "the buyer to every seller and the seller to every buyer" (article 2, point 1). L'article 4 oblige les contreparties à compenser les dérivés de gré à gré des catégories soumises à l'obligation de compensation, par exemple entre deux contreparties financières.
La CCP collecte des marges qui doivent couvrir les pertes d'"at least 99 % of the exposures movements over an appropriate time horizon" (article 41, paragraphe 1). Si un membre compensateur fait défaut, la CCP utilise d'abord ses marges, puis sa contribution au fonds de défaillance (article 45). Pour les dérivés de gré à gré non compensés, l'article 11 impose une valorisation quotidienne au prix du marché et un échange rapide de garanties.
Qu'est-ce que la gestion du risque de contrepartie?
La gestion du risque de contrepartie fixe une limite par partenaire de marché et mesure son utilisation. Les MaRisk de la BaFin n'autorisent en principe les opérations qu'avec des contreparties dotées d'une limite, et chaque opération s'impute sur celle-ci, risques de remplacement et de règlement compris (BTR 1). Le Comité de Bâle a approuvé en novembre 2024 des lignes directrices sur la gestion du risque de crédit de contrepartie, publiées le mois suivant. Elles répondent aux faiblesses révélées par les épisodes de tension chez des intermédiaires financiers non bancaires (BRI, 20 novembre 2024).
Qu'est le risque de contrepartie des crypto-actifs?
Sur les crypto-actifs, le risque de contrepartie est le risque que la plateforme ou le conservateur qui détient les jetons d'un client fasse faillite. MiCA le limite: selon l'article 75, paragraphe 7, les crypto-actifs conservés sont juridiquement séparés du patrimoine du prestataire, "so that creditors of the crypto-asset service provider have no recourse" en cas d'insolvabilité. Pour les banques, la norme de Bâle sur les cryptoactifs note que le remboursement d'un stablecoin "may add counterparty risk that is not present in a direct exposure to a traditional asset" (SCO60.39).
Règles du risque de contrepartie en Allemagne, en Autriche et en Suisse
En Allemagne et en Autriche, le CRR et EMIR s'appliquent directement. En Allemagne, la Bundesbank et la BaFin se partagent la supervision bancaire, et les MaRisk fixent le processus des limites. En Autriche, la FMA supervise les banques avec l'OeNB (OeNB).
Une de ces contreparties centrales est établie dans la région de Francfort. Eurex Clearing AG est immatriculée au tribunal local de Francfort-sur-le-Main, a ses bureaux à Eschborn et est supervisée par la BaFin comme établissement de crédit. Elle s'interpose entre acheteur et vendeur pour environ 200 membres compensateurs dans 22 pays et compense chaque mois plus de 11 billions d'euros (Eurex Clearing).
La Suisse est hors de l'UE, EMIR ne s'y applique donc pas. La loi sur l'infrastructure des marchés financiers (LIMF), en vigueur depuis le 1er janvier 2016, contient des règles que la FINMA juge très proches: compensation des dérivés de gré à gré par une CCP (article 97, alinéa 1, LIMF), déclaration à un référentiel central (article 104, alinéa 1) et atténuation des risques (article 107, alinéa 1) (FINMA Guidance 01/2016). Ces informations générales sur la réglementation ne constituent pas un conseil juridique.
À propos de Finance Loop: risque de contrepartie
Finance Loop est le lieu de rencontre des spécialistes de la compensation et des gestionnaires de risques qui fixent une limite par contrepartie. Il relie les communautés de la finance, de l'informatique et de l'IA à Francfort, où Eurex Clearing est immatriculée. Elle s'interpose entre acheteur et vendeur pour environ 200 membres compensateurs.
Finance Loop a une coopération avec 21X. Le 8 septembre 2025, 21X a ouvert le premier système de négociation et de règlement DLT entièrement réglementé de l'UE. Il règle de façon atomique des actions, obligations et fonds tokenisés par smart contract, ce que 21X décrit comme une négociation sans risque de contrepartie ni de crédit.