Dérivés crypto

Trois types de contrats concentrent presque tout le volume, avec des échéances différentes.

Un future possède une date d'expiration fixée dans le contrat. Acheteur et vendeur conviennent aujourd'hui d'un prix de règlement à cette date, où le future converge vers le comptant. Le règlement en espèces paie la différence; le règlement physique livre la monnaie. Les futures bitcoin et ether CME sont réglés en espèces selon un taux de référence publié.

Une option donne à l'acheteur le droit d'acheter ou vendre à un prix d'exercice contre une prime. Le vendeur assume l'obligation et une perte potentiellement non plafonnée. Les options permettent de protéger contre la baisse une position que le détenteur souhaite garder.

Un swap perpétuel ne possède, lui, aucune date d'expiration fixée. Il suit le comptant par un paiement entre les parties et peut rester ouvert pendant des années. Le perpétuel est une invention crypto sans équivalent en actions et constitue le plus gros instrument du marché.

Sans échéance, un contrat n'a pas de date de convergence et nécessite un autre mécanisme ramenant son prix au comptant. Cette fonction est assurée par le taux de financement du contrat.

Toutes les quelques heures, la plateforme compare le prix perpétuel à un indice au comptant. Au-dessus, les acheteurs paient les vendeurs; en dessous, les vendeurs paient les acheteurs. Le paiement renchérit la détention du côté cher, réduisant l'écart. Le taux chiffre l'intensité de la demande d'exposition à levier dans une direction, et une longue période positive constitue le coût du basis trade.

Une position dérivée est financée par une marge, première somme perdue. La marge initiale ouvre la position, la marge de maintien la garde ouverte, et une évolution défavorable entamant ce niveau déclenche un appel de marge.

Les plateformes crypto réagissent plus vite qu'une chambre de compensation. Beaucoup ferment automatiquement la position au marché en quelques secondes. Quand de nombreuses positions partagent des niveaux similaires, les ventes forcées atteignent les seuils suivants et ferment aussi ces positions. Cette cascade explique les bougies de prix formées en quelques minutes et impose des scénarios de crise plus sévères qu'en actions, détaillés dans la gestion du risque des actifs numériques.

Quatre groupes apportent presque tout le volume, et identifier votre contrepartie explique le niveau du prix.

Les mineurs furent les premiers vendeurs naturels de ce marché. Une entreprise minière gagne des bitcoins et paie l'électricité en euros, vendant donc des futures pour fixer le prix d'une production encore non extraite. Fonds et gestionnaires interviennent des deux côtés, pour couvrir une détention ou réaliser le basis trade. Les teneurs de marché cotent constamment et détiennent un stock non souhaité, sujet de la tenue de marché crypto. Les traders directionnels à levier financent l'ensemble par les taux de financement et les liquidations.

Quand le groupe à levier se concentre d'un côté, le financement devient extrême et le mouvement défavorable suivant est amplifié par les fermetures forcées, schéma décrit par ION Group dans son panorama des participants.

Un second marché des mêmes contrats existe sur les blockchains publiques, où un contrat intelligent remplace courtier et chambre de compensation. La garantie reste dans le contrat, profits et pertes sont réglés automatiquement, et une position sous son seuil de garantie est fermée par code sans appel de marge ni conversation téléphonique.

Le contrat nécessite un prix de règlement qu'il ne peut observer, lisant donc un oracle le publiant sur chaîne. L'oracle devient le point dont dépend tout le marché: un flux retardé lors d'un mouvement rapide liquide à un prix jamais négocié, et un flux manipulable permet des liquidations délibérées. Chainlink décrit la source des prix de règlement dans son explication des besoins d'oracle. Le code ajoute une deuxième exposition, car une faille entraîne une perte sans contrepartie contre laquelle réclamer, différence avec un marché compensé. Le prêt DeFi dépend des mêmes deux éléments techniques.

MiFID II couvre ces instruments, tandis que MiCA ne les couvre pas. MiCA réglemente les crypto-actifs et leurs services, et son article 2 exclut les instruments déjà qualifiés de financiers. Un dérivé bitcoin en fait partie, son fournisseur nécessite les autorisations d'entreprise d'investissement MiFID II, pas un agrément CASP.

La plateforme nécessite une autorisation MTF, OTF ou de marché réglementé. Déclarations de positions, meilleure exécution et gouvernance produit s'appliquent également. EMIR impose compensation et déclaration des contrats de gré à gré, et l'Autorité européenne des marchés financiers publie les normes techniques. La distribution aux particuliers rencontre les plafonds de levier ESMA des CFD crypto, expliquant un levier européen bien inférieur aux offres offshore.

Une institution européenne dispose de places réglementées, moins nombreuses que les places offshore. Eurex, membre de Deutsche Börse, cote futures et options bitcoin et ether compensés par Eurex Clearing, qui interpose une contrepartie centrale. CME Group possède le carnet réglementé le plus profond de futures bitcoin et ether réglés en espèces, accessible à la plupart des fonds européens par leur courtier futures existant.

Les plateformes perpétuelles offshore concentrent davantage de volume, avec une différence institutionnelle dans la relation de crédit. Un contrat compensé place la marge dans une chambre selon un règlement. Un perpétuel offshore la laisse au bilan de la plateforme, exposition qu'un dispositif de prime brokerage tente de réduire.

Un fonds se couvre en vendant le contrat contre la monnaie détenue, annulant l'exposition au prix tout en gardant la position. Un gestionnaire devant conserver une allocation bitcoin durant une baisse vend des futures sur une partie: perte au comptant et gain futures se compensent, sans mouvement des monnaies ni cession.

Les options offrent une protection similaire avec un profil différent. Un put coûte une prime et plafonne la baisse sans limiter la hausse, adapté à un mandat évalué sur la perte maximale. La couverture coûte toujours, sous forme de prime ou de financement payé par la position vendeuse.

Un dérivé apporte une exposition sans conservation, sans portefeuille, aucune gestion de clés ni dispositif de conservation, souvent une voie plus courte pour une société réglementée. Il permet d'être vendeur, impossible avec une détention au comptant, et constitue donc l'unique couverture d'un portefeuille à conserver. Il nécessite une fraction du capital, rendant la couverture abordable et la spéculation dangereuse.

Un dérivé n'a aucun actif derrière lui, vous détenez une créance sur une place plutôt qu'une monnaie. Le maintien coûte en financement ou renouvellement vers le contrat suivant, même sans mouvement de prix. Un détenteur à long terme bénéficie davantage de la monnaie ou d'un ETP crypto; un opérateur couvrant ou négociant à horizon défini, du contrat.

Les dérivés crypto sont légaux en Allemagne et supervisés comme instruments financiers. BaFin traite un dérivé crypto selon les lois allemandes sur les titres et les banques, exigeant l'autorisation correspondante pour négocier, intermédier ou conseiller. Leur négociation n'est pas restreinte pour un client de catégorie professionnelle.

La fiscalité allemande des gains dérivés diffère de celle d'une vente de monnaies, car la règle de détention d'un an des cessions privées ne couvre pas ces contrats. La fiscalité crypto en Allemagne explique cette distinction entre les deux.