Krypto Derivate
Krypto-Derivate sind Verträge, deren Wert von einem Kryptowert, einem Index oder einer anderen festgelegten Referenz abhängt. Futures, Optionen und unbefristete Kontrakte ermöglichen unterschiedliche Formen von Kurspositionen oder Absicherungen. Der Vertrag legt fest, wie die Abrechnung erfolgt und welche Verpflichtungen die Beteiligten übernehmen.
Händler und Finanzinstitute nutzen diese Instrumente, um Kursrisiken zu steuern oder vertraglich festgelegte Positionen aufzubauen. In der EU fallen Krypto-Derivate mit Finanzinstrumentcharakter unter MiFID II und sind ausgenommen von MiCA. Einschusspflichten, Liquidation und Gegenparteirisiken sind wichtig, weil bei manchen Kontrakten Verluste über den ursprünglich eingesetzten Betrag hinaus möglich sind.
Was die Kontrakte abwickeln
Drei Kontraktarten tragen fast das gesamte Volumen, und sie unterscheiden sich darin, wann sie enden.
Ein Future hat einen Verfallstag, und Käufer und Verkäufer vereinbaren heute einen Preis für die Abwicklung an diesem Tag, und am Verfall läuft der Future auf den Kassapreis zu. Barausgleich zahlt die Differenz, physische Lieferung die Münze. Die Bitcoin- und Ether-Futures der CME rechnen in Geld gegen einen veröffentlichten Referenzkurs ab.
Eine Option gibt dem Käufer das Recht, zum Basispreis zu kaufen oder zu verkaufen, und er zahlt dafür eine Prämie. Der Verkäufer trägt die Pflicht und den offenen Verlust. Über Optionen kauft ein Halter Schutz nach unten für eine Position, die er behalten will.
Ein Perpetual Swap hat keinen Verfall und folgt dem Kassapreis über eine Zahlung zwischen beiden Seiten, und eine Position kann jahrelang offen bleiben. Das Perpetual ist eine Krypto-Erfindung ohne Gegenstück im Aktienmarkt und das größte einzelne Instrument des Marktes.
Die Funding Rate und warum das Perpetual sie braucht
Ein Kontrakt ohne Verfall hat keinen Konvergenztag, weshalb die Funding Rate seinen Preis zum Kassamarkt zurückführt.
Alle paar Stunden vergleicht der Handelsplatz den Perpetual-Preis mit einem Index aus Kassapreisen. Notiert das Perpetual über dem Index, zahlen Longs an Shorts, notiert es darunter, zahlen Shorts an Longs. Die Zahlung verteuert das Halten der teureren Seite und schließt dadurch die Preislücke. Als Zahl gelesen sagt die Funding Rate, wie dringend der Markt gehebeltes Exposure in eine Richtung will, und eine lange Phase positiver Funding Rate ist die Kostenseite des Basis-Trades.
Margin, Liquidation und die Kaskade
Eine Derivatposition wird mit Margin finanziert, und die Margin verlieren Sie zuerst. Die Initial Margin eröffnet die Position, die Maintenance Margin hält sie offen, und eine Bewegung gegen Sie, die am Maintenance-Niveau knabbert, löst den Nachschuss aus.
Krypto-Handelsplätze reagieren auf eine Unterdeckung schneller als eine Clearingstelle. Viele schließen die Position automatisch zum Marktpreis, binnen Sekunden. Liegen viele Positionen auf ähnlichen Niveaus, drückt der Zwangsverkauf den Preis in das nächste Cluster und schließt auch dieses. Das ist die Liquidationskaskade hinter den Kerzen, die in Minuten entstehen, und der Grund, warum ein Krypto-Buch ein steileres Stressszenario braucht als sein Aktien-Pendant. Ausführlich steht das unter Risikomanagement für digitale Vermögenswerte.
Wer auf der anderen Seite Ihres Trades steht
Vier Gruppen stellen fast das gesamte Volumen, und wer weiß, welche davor steht, versteht auch, warum ein Preis dort liegt, wo er liegt.
Miner waren die ersten natürlichen Verkäufer. Ein Mining-Betrieb verdient Bitcoin und zahlt Strom in Euro, verkauft also Futures auf Termin, um den Preis einer noch nicht geschürften Produktion festzuziehen. Fonds und Vermögensverwalter sitzen auf beiden Seiten, sichern einen Bestand ab oder fahren den Basis-Trade. Market Maker quotieren laufend und halten Bestand, den sie nicht wollen, wovon Krypto-Market-Making handelt. Gehebelte Richtungshändler sind die Gruppe, die für all das zahlt, über die Funding Rate und über die Liquidationen.
Drängt sich die gehebelte Gruppe auf einer Seite, läuft die Funding Rate ins Extrem, und die nächste Bewegung gegen sie wird durch Zwangsschließungen verstärkt. Dieses Muster beschreibt ION Group in seiner Übersicht der Marktteilnehmer.
Derivate auf der Kette und das Oracle-Problem
Ein zweiter Markt für dieselben Kontrakte läuft auf öffentlichen Blockchains, wo ein Smart Contract die Stelle von Broker und Clearingstelle einnimmt. Die Sicherheit liegt im Vertrag, Gewinn und Verlust werden automatisch verrechnet, und eine Position unter ihrer Deckungsschwelle wird von Code geschlossen, ohne Nachschussaufruf und ohne Telefonat.
Der Vertrag braucht einen Preis zur Abrechnung und kann keinen sehen, also liest er ein Oracle, das den Preis auf der Kette veröffentlicht. Damit wird das Oracle der eine Punkt, von dem der ganze Markt abhängt: Ein Feed, der in einer schnellen Bewegung nachläuft, liquidiert Positionen zu einem Preis, den kein Handelsplatz gehandelt hat, und ein manipulierbarer Feed lässt sich nutzen, um sie absichtlich zu liquidieren. Chainlink beschreibt die Preisversorgung solcher Kontrakte in seiner Erklärung der Oracle-Anforderung. Der Code selbst bringt das zweite Exposure, denn ein Fehler im Vertrag ist ein Verlust ohne Gegenpartei, bei der man ihn einklagen könnte. Darin unterscheidet sich dieser Markt von einem geclearten. DeFi-Kredite hängen an denselben zwei Abhängigkeiten.
Welches EU-Regime für ein Krypto-Derivat gilt
MiFID II gilt, MiCA nicht. MiCA regelt Krypto-Werte und die Dienste darum, und Artikel 2 nimmt aus, was bereits Finanzinstrument ist. Ein Derivat auf Bitcoin gehört dazu, also braucht ein Anbieter die Erlaubnis eines Wertpapierinstituts und keine CASP-Lizenz.
Der Handelsplatz braucht eine Zulassung als MTF, OTF oder regulierter Markt. Positionsmeldung, Best Execution und die Produktfreigabe gelten. EMIR bringt Clearing- und Meldepflichten für außerbörsliche Kontrakte, und die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde veröffentlicht die technischen Standards. Im Privatkundengeschäft greifen die Hebelgrenzen, die die ESMA für Differenzkontrakte auf Krypto gesetzt hat, weshalb ein europäischer Privatkunde viel weniger Hebel sieht als ein Offshore-Anbieter bewirbt.
Wo die Kontrakte in Europa notieren
Ein europäisches Institut hat regulierte Handelsplätze dafür, und die Liste ist kürzer als die der Offshore-Börsen. Eurex, Teil der Deutschen Börse, notiert Bitcoin- und Ether-Futures sowie -Optionen mit Clearing über Eurex Clearing, was einen zentralen Kontrahenten zwischen beide Seiten stellt. CME Group führt das tiefste regulierte Buch in bar abgerechneten Bitcoin- und Ether-Futures und ist der Platz, den europäische Fonds meist über einen bestehenden Futures-Broker erreichen.
Die größeren Volumina liegen auf Offshore-Perpetual-Plätzen, und der Unterschied für ein Institut ist die Kreditbeziehung. Bei einem geclearten Kontrakt liegt die Margin bei einer Clearingstelle mit Regelwerk. Bei einem Offshore-Perpetual liegt sie in der Bilanz der Börse, und genau dieses Exposure verkürzt eine Anbindung über Prime Brokerage.
Wie sichert ein Fonds mit Krypto-Derivaten ab?
Ein Fonds sichert ab, indem er den Kontrakt gegen die gehaltene Münze verkauft, sodass sich das Preisrisiko aufhebt und die Position in den Büchern bleibt. Ein Manager, der eine Bitcoin-Quote durch einen Einbruch halten muss, verkauft Futures gegen einen Teil davon: Kassaverlust und Futures-Gewinn gleichen sich aus, die Münzen bewegen sich nicht, und es entsteht kein Veräußerungsvorgang.
Optionen geben denselben Schutz in anderer Form. Ein Put kostet Prämie, begrenzt den Verlust und lässt die Chance nach oben offen, was zu einem Mandat passt, das am Drawdown gemessen wird. Umsonst ist die Absicherung nie, und die Kosten zeigen sich als Prämie oder als Funding, das die Short-Seite zahlt.
Warum das Derivat statt der Münze handeln?
Ein Derivat liefert das Exposure ohne Verwahrung: keine Wallet, keine Schlüsselverwaltung und keine Verwahrlösung, was für ein beaufsichtigtes Haus oft der kürzere Weg zur Position ist. Das Derivat erlaubt eine Short-Position, was ein Kassabestand nicht kann, und ist damit der einzige Weg, ein Buch abzusichern, das Sie halten müssen. Und es braucht einen Bruchteil des Kapitals, was eine Absicherung bezahlbar und eine Spekulation gefährlich macht.
Hinter einem Derivat steht kein Wert, Sie halten also eine Forderung gegen einen Handelsplatz statt einer Münze. Das Offenhalten kostet, über Funding oder über das Rollen in den nächsten Kontrakt, und diese Kosten laufen auf, ob sich der Preis bewegt oder nicht. Wer langfristig hält, fährt mit der Münze oder einem Krypto-ETP besser; wer absichert oder mit klarem Horizont handelt, mit dem Kontrakt.
Sind Krypto-Derivate in Deutschland erlaubt?
Krypto-Derivate sind in Deutschland erlaubt und werden dort als Finanzinstrumente beaufsichtigt. Die BaFin ordnet ein Derivat auf einen Krypto-Wert dem Wertpapierhandelsgesetz und dem Kreditwesengesetz zu, also braucht eine Firma, die damit handelt, vermittelt oder dazu berät, die passende Erlaubnis. Für einen professionellen Kunden ist der Handel nicht eingeschränkt.
Steuerlich unterscheidet sich ein Derivatgewinn vom Verkauf einer Münze, denn die Einjahresfrist für private Krypto-Veräußerungen greift bei einem Derivatkontrakt nicht. Krypto-Steuer in Deutschland erklärt die Trennung.
Krypto-Derivate und Finance Loop
Finance Loop bringt die Menschen zusammen, die diese Kontrakte in Europa handeln und clearen: die Desks, die sie quotieren, die Risikomanager, die die Margin-Limite setzen, und die Juristen, die entscheiden, ob ein Kontrakt unter MiFID II oder MiCA fällt. Mitglieder von Finance Loop arbeiten auf beiden Seiten dieser Linie, in Banken mit Futures-Buch und in Firmen, die die Handelsplätze bauen.
Finance Loop ist ein Experten-Netzwerk, das die institutionelle Nutzung neuer Technologien im Finanzwesen fördert, etwa KI, Tokenisierung, Stablecoins und DeFi. Finance Loop hilft seinen Mitgliedern, Fähigkeiten und persönliche Netzwerke in diesen Feldern aufzubauen: Investment & digitale Vermögenswerte, Zahlungsverkehr & digitales Geld, Digitale Infrastruktur & Souveränität und Risiko & Compliance.