ETF Ethereum

Un produit ether adossé physiquement détient de véritables ETH. Une entité ad hoc émet les titres, achète de l’ether avec le produit de l’émission et le place en stockage à froid chez un dépositaire réglementé, séparé des actifs propres de celui-ci. La créance du détenteur porte sur cette entité, garantie par l’ether détenu, et la quantité d’ether par titre est publiée chaque jour.

Le dépositaire est nommé dans la documentation du produit, et des noms institutionnels comme BitGo et Coinbase Custody figurent dans l’offre européenne. C’est là que se situe le risque de conservation, d’où l’intérêt de lire cette partie plutôt que de supposer que l’émetteur détient les clés. La page sur la conservation crypto expose les obligations d’un dépositaire agréé MiCA.

OPCVM est le cadre européen des fonds vendus aux particuliers, imposant une diversification: aucun émetteur ni actif ne doit dominer le portefeuille, avec une limite générale de 10 pour cent par émetteur. Un fonds détenant seulement de l’ether est concentré à 100 pour cent; il ne peut donc être un OPCVM ni être appelé ETF sur ce marché.

La solution consiste en un titre de créance plutôt qu’un fonds. Un ETN est une obligation de son émetteur, d’où un risque de crédit émetteur absent d’un fonds et la nécessité de vérifier le dispositif de garantie. Un produit américain au comptant est un trust soumis au droit américain des titres, sans structure équivalente dans les règles européennes. La catégorie générale est décrite sur les ETP crypto.

L’ether fonctionne par preuve d’enjeu, un produit qui le détient peut donc en staker une partie et recevoir une récompense du réseau. Les émetteurs européens le font depuis des années et publient ce chiffre: CoinShares annonce une récompense annuelle fixe de 1,25 pour cent pour son produit ether physiquement staké, et Bitwise environ 1,85 pour cent net pour son ETP de staking, qu’un comparatif de l’offre européenne recense avec les frais.

La récompense n’est pas gratuite. L’ether staké doit passer par une file de sortie avant livraison, si bien qu’un produit de staking conserve une partie de ses avoirs liquide et ajoute le prestataire de staking comme contrepartie. Ces deux conséquences sont détaillées sur le staking des ETF crypto.

Trois coûts séparent le rendement du produit de celui de l’ether. Les frais de gestion, exprimés en pourcentage annuel, varient fortement entre produits européens, de zéro pour un produit financé par le staking à environ 1,5 pour cent pour le plus ancien. Les coûts de conservation et d’administration sont compris dans ces frais ou s’y ajoutent selon l’émetteur. L’écart de cours payé par l’investisseur en bourse constitue le troisième coût, invisible dans les fiches descriptives.

La récompense du staking agit en sens inverse et peut dépasser les frais, si bien que comparer les seuls frais classe mal les produits. Le chiffre pertinent est la variation nette d’ether par titre sur un an, publiée par l’émetteur.

Par un compte-titres ordinaire chez n’importe quel courtier allemand. Les produits européens sont cotés sur Xetra de Deutsche Börse, Euronext et SIX, et plusieurs aussi à Londres; l’investisseur allemand achète donc en euros sur Xetra comme tout autre titre coté. Deutsche Börse présente Xetra comme leader européen des ETN crypto, avec un volume mensuel du carnet d’ordres d’environ un milliard d’euros.

La fiscalité suit le titre, pas la cryptomonnaie. La plus-value d’un particulier allemand sur un ETN relève des règles de cet instrument, différentes de celles de l’ether détenu directement dans un portefeuille, où la durée de détention peut compter. Le traitement dépendant de la forme juridique de chaque produit, la section fiscale de sa documentation fait référence, et les règles des cryptomonnaies elles-mêmes figurent sur la fiscalité crypto en Allemagne.

Quatre figurent dans chacun de ces documents. Le risque de marché, car le cours de l’ether peut chuter fortement et rapidement. Le risque de crédit émetteur, car un titre constitue une créance sur son émetteur, atténué mais non supprimé par la garantie. Le risque de conservation, car l’ether reste chez un tiers détenant les clés. Et le risque de liquidité, car le titre ne se négocie que lorsqu’un teneur de marché le cote, et l’écart de cours s’élargit quand il cesse.

Aucun mécanisme d’indemnisation ne garantit ces produits comme un dépôt bancaire ou, dans certains pays, l’activité titres d’une entreprise d’investissement. Cette absence est indiquée dans la documentation et justifie de lire intégralement le dispositif de garantie.

Non, et le nom affiché peut induire en erreur. En Europe se négocient des ETN ou ETP, titres de créance adossés à l’ether, que les courtiers désignent souvent approximativement. La différence pratique pour un détenteur porte sur la créance: les actifs d’un fonds appartiennent au fonds pour le compte des investisseurs, tandis qu’un titre de créance est une obligation garantie de son émetteur. Un investisseur européen ne peut pas non plus acheter un ETF ether américain au comptant, car ces produits ne sont pas enregistrés pour distribution dans l’UE.

Le produit convient à qui veut cette exposition dans ses dispositifs existants de conservation et de reporting: un compte-titres, un relevé fiscal, sans clés ni phrase de récupération. L’ether direct convient à qui veut l’utiliser sur le réseau, le staker sous son contrôle ou le détenir sans émetteur intermédiaire. Le produit facture des frais et ajoute un émetteur; le portefeuille ne coûte rien par an et rend le détenteur responsable des clés. Le rôle de l’ether sur le réseau est décrit sur Ethereum.

Les sommes nettes entrant dans les produits, d’où leur lecture comme signal de demande. Le chiffre compte les créations moins les rachats sur une période et ne dit rien directement du prix, car les créations sont elles-mêmes dictées par la demande de titres. Les chiffres américains dominent les données publiées et concernent des produits qu’un investisseur européen ne peut acheter, si bien qu’un titre sur les flux décrit souvent un autre marché que celui du lecteur.