Krypto Index Fonds

Drei Strukturen liefern einem europäischen Anleger Index-Exposure. Ein börsengehandeltes Produkt hält den Korb und notiert an einer Börse, und das ist der übliche Weg, denn UCITS-Regeln halten einen scheinbar gestreuten Kryptokorb aus einem Publikumsfonds heraus, solange die Bestandteile keine zulässigen Vermögenswerte sind. Ein alternativer Investmentfonds kann den Korb für professionelle Anleger über den AIFMD-Weg halten, mit den deutschen KAGB-Regeln auf Krypto-Fonds in Deutschland. Eine Vermögensverwaltung hält die Coins im Namen des Anlegers bei einem Verwahrer und folgt dem Index auf Weisung.

Die Wahl entscheidet, was der Anleger besitzt und wer die Schlüssel hält, nicht was der Index tut. Wer zwei Produkte auf denselben Index vergleicht, vergleicht Hüllen, Gebühren und Verwahrung, und daraus entsteht der Unterschied in der Rendite.

Die Gewichtung nach Marktkapitalisierung ist der Standard: Der Anteil jedes Werts spiegelt seine Größe. Bei Krypto erzeugt das ein Problem, das die Aktienwelt selten hat, denn Bitcoin allein lag oft über der Hälfte der gesamten Marktkapitalisierung. Ein ungekappter Index kann deshalb den Großteil seiner Bestände in Bitcoin konzentrieren.

Die gekappte Gewichtung nach Marktkapitalisierung antwortet darauf mit einer Höchstquote je Wert, und 35 Prozent ist eine in der Praxis verwendete Zahl, wie CoinShares für seine eigene Palette beschreibt. Die Gleichgewichtung geht weiter und gibt jedem Bestandteil denselben Anteil, was den Einfluss der kleinsten und schwankungsreichsten hebt. Thematische Indizes nehmen ein Segment, etwa Smart-Contract-Plattformen, statt des ganzen Marktes. Jede Wahl ist eine Meinung in Regelform.

Vor der Gewichtung kommt die Auswahl, und die Ausschlüsse sagen so viel wie die Aufnahmen. Veröffentlichte Kryptoindizes schließen meist Stablecoins aus, denn ein Token, das seinen Wert halten soll, bringt kein Marktexposure, und sie schließen Privacy Coins und Meme Coins aus Compliance- und Qualitätsgründen aus. Liquiditätsfilter streichen danach Werte, die sich nicht in Größe handeln lassen, über ein Mindesttagesvolumen und einen maximalen Spread.

Diese Filter verhindern, dass ein Index mechanisch kauft, was gerade aufgetaucht ist. Diese Filter bedeuten auch, dass zwei Indizes über denselben Markt recht verschiedene Werte halten können. Darum wird die Bestandteilsliste veröffentlicht und ist das Lesen wert. Wer diese Indizes in Europa veröffentlicht und unter welchen Regeln, steht auf Krypto-Indizes.

Quartalsweises Rebalancing mit monatlicher Neugewichtung ist ein üblicher Rhythmus, und der Grund für das Intervall sind die Kosten. Jedes Rebalancing verkauft, was gestiegen ist, und kauft, was gefallen ist, und jedes Geschäft zahlt im Produkt einen Spread und eine Gebühr. Häufigeres Rebalancing folgt dem Markt enger und gibt dafür mehr aus.

Bei Krypto fällt das stärker aus als bei Aktien, weil sich die Zusammensetzung schneller ändert. Ein Wert kann binnen eines Jahres in die Top Ten kommen und sie verlassen, eine Quartalsprüfung kauft also manchmal nahe einem Hoch und verkauft nahe einem Tief. Das ist eine bekannte Kostenfolge der Regel und kein Fehler darin. Ein Produkt mit Schwellenbändern balanciert, wenn ein Gewicht über eine festgelegte Abweichung driftet, statt zu einem Termin, und tauscht damit Vorhersehbarkeit gegen weniger Transaktionen.

Ein Index ist Arithmetik und zahlt nichts. Ein Produkt, das die Werte hält, zahlt Verwahrung, Verwaltung und Handel, liefert also weniger, und die Differenz ist die Tracking-Differenz. Vier Posten bilden sie: die Verwaltungsgebühr, die Rebalancing-Kosten im Produkt, der Kassa- oder ungestakte Puffer, der nichts verdient, und jede Abweichung zwischen gezahlten Preisen und den Referenzpreisen des Index.

Staking kann in die andere Richtung drücken. Wo Bestandteile Proof-of-Stake-Werte sind, sammelt ein Produkt, das sie stakt, Erträge ein, und mindestens ein europäischer Emittent finanziert daraus seine gesamte Verwaltungsgebühr und verlangt null. Ein Produkt, das so arbeitet, hat die Staking-Sperre und den Staking-Anbieter als Kontrahenten aufgenommen. Das behandelt Krypto-ETF-Staking.

Ein Krypto-Indexfonds bleibt weiterhin Kursrückgängen ausgesetzt, die den gesamten Markt betreffen. Kryptowerte fallen in einer Stressphase gemeinsam, denn Käuferbasis und Hebel dahinter sind weitgehend dieselben. Ein Korb aus zehn Werten und eine Bitcoin-Position verlieren in derselben Woche beide stark. Was der Korb senkt, ist der Ausfall eines einzelnen Werts: eine Chain, die stillsteht, ein Projekt, das scheitert, ein Token, das vom Handel genommen wird.

Damit ist ein Indexprodukt ein Mittel gegen idiosynkratisches Risiko und nicht gegen Marktrisiko, und darum ist die Positionsgröße eine von der Streuung getrennte Entscheidung. Um die Größe geht es auf Krypto-Portfolioaufteilung.

In Europa nein. Die Produkte, die hier Kryptoindizes nachbilden, sind börsengehandelte Schuldverschreibungen oder Zertifikate, denn UCITS-Regeln halten Krypto aus Publikumsfonds heraus. Der Anleger hält also einen besicherten Anspruch gegen einen Emittenten und keinen Fondsanteil. Der Index darin kann derselbe sein, den ein Fonds anderswo nutzt. Den Hüllenunterschied beschreibt Bitcoin-ETF in Europa.

In der EU die Benchmark-Verordnung. Ein Index, der in einem Finanzinstrument verwendet wird, muss von einem unter dieser Verordnung registrierten Administrator stammen, und das verlangt eine veröffentlichte Methodik, Governance über Änderungen daran und Kontrollen gegen Manipulation der Eingangsdaten. Bei einem Kryptoindex ist die Eingangsfrage die inhaltliche, denn der Kurs stammt von Plätzen unterschiedlicher Qualität, und die Methodik nennt, welche zählen. Die Quellen stehen auf Krypto-Marktdaten.

Darauf gibt die Datenlage keine Antwort, und die üblichen Bereiche reichen von fünf bis dreißig. Nach der ersten Handvoll ist das Hinzukommende meist klein und stark mit dem Vorhandenen korreliert, jede Aufnahme bringt also mehr Betriebsaufwand als Streuung. Ein größerer Index driftet außerdem zu Werten mit dünneren Büchern, was die Rebalancing-Kosten des Halters hebt. Die Liquiditätsfilter zweier Produkte helfen Anlegern dabei, deren Bestände miteinander zu vergleichen.