Règlement DVP

Sans DVP, un vendeur peut livrer des titres et ne jamais recevoir l'argent, et un acheteur peut payer sans jamais recevoir les titres. Toute la valeur de la transaction est alors en jeu, ce qu'on appelle le risque en principal. Après le krach d'octobre 1987, le Groupe des Trente a recommandé la DVP pour toutes les opérations sur titres. Les banques centrales du G10 ont suivi en septembre 1992 avec le rapport Delivery versus payment in securities settlement systems.

Le rapport décrit trois modèles. Dans le modèle 1, titres et espèces se règlent transaction par transaction, tous deux en brut. Dans le modèle 2, les titres se règlent en brut pendant la journée et les espèces en net à la fin d'un cycle. Dans le modèle 3, les deux jambes se règlent en net à la fin du cycle. Côté paiements, les modèles diffèrent par la trésorerie qu'un participant doit détenir en cours de journée: le règlement brut de la jambe espèces demande plus de liquidité, le règlement net en demande moins et laisse une position ouverte jusqu'à la clôture du cycle.

Au quotidien, les deux parties envoient une instruction de règlement à leur teneur de compte-conservateur ou à leur dépositaire central de titres. L'instruction du vendeur est une livraison contre paiement, celle de l'acheteur une réception contre paiement (RVP). Le dépositaire les apparie et les règle ensemble. Une instruction franco de paiement (FOP) déplace des titres sans jambe espèces liée, par exemple pour des donations et des successions. Entre deux parties à une transaction, le franco de paiement laisse subsister le risque que la DVP supprime.

La plupart des titres de la zone euro se règlent sur TARGET2-Securities (T2S), la plateforme de règlement de l'Eurosystème. La BCE décrit T2S comme une plateforme où titres et espèces s'échangent simultanément. 24 dépositaires centraux de 23 pays européens y sont raccordés, le règlement se fait en euro et en couronne danoise, et environ 800 000 opérations sur titres s'y règlent un jour moyen.

La jambe espèces se règle en monnaie de banque centrale: chaque participant détient un compte espèces dédié auprès d'une banque centrale raccordée à T2S, en Allemagne la Deutsche Bundesbank. Une jambe espèces en monnaie de banque centrale ne porte aucun risque de crédit sur la monnaie elle-même, et les nouveaux schémas de DVP pour les titres tokenisés sont donc comparés à ce dispositif.

Quand un titre existe sous forme de jeton, la jambe espèces a besoin d'une contrepartie capable de circuler dans les mêmes conditions. Une transaction peut se régler contre un jeton de monnaie électronique sur le même registre, comme le fait 21X. La transaction tokenisée peut se régler contre de la monnaie de banque commerciale tokenisée, les dépôts tokenisés d'une banque. Ou elle peut se régler en monnaie de banque centrale via une liaison avec TARGET.

Cette dernière option s'est ouverte quand l'Eurosystème a lancé Pontes le 21 septembre 2026. Pontes relie les plateformes DLT de marché aux services TARGET. Les participants règlent la jambe espèces soit avec des jetons espèces sur la plateforme DLT de l'Eurosystème, soit dans T2, et la BCE indique que la DVP et les autres opérations en tout ou rien passent par son protocole Hash-Link. La page sur la MNBC de gros présente les essais qui ont mené à Pontes.

Sur un registre unique, un smart contract peut garder les deux jambes en séquestre. Bitbond décrit son contrat DVP comme un séquestre qui ne libère aucune partie tant que les deux n'ont pas déposé, et appelle le résultat un atomic swap. La page sur le règlement atomique explique ce que coûte en liquidité cette étape en tout ou rien.

La jambe espèces des titres tokenisés était le sujet de la deuxième table ronde du Frankfurt Forum on Digital Assets & Applications: les paiements sur les marchés fondés sur la DLT et l'usage de différentes formes de monnaie, avec des intervenants de la Deutsche Bundesbank, de la Deutsche Bank, de la Commerzbank, de la DZ Bank et d'AllUnity. Finance Loop a une coopération avec 21X, dont la plateforme règle des titres tokenisés contre des jetons de monnaie électronique, et était partenaire de la Digital Euro Conference 2026.

La livraison contre paiement est une méthode de règlement dans laquelle un titre n'est transféré qu'en même temps que son paiement. Elle supprime le risque qu'une partie livre alors que l'autre ne paie pas.

Ce sont les deux côtés d'une même transaction. Le vendeur donne une instruction de livraison contre paiement, l'acheteur une instruction de réception contre paiement, et le dépositaire règle les deux une fois les instructions appariées.

Le modèle 1 règle titres et espèces en brut, transaction par transaction. Le modèle 2 règle les titres en brut et les espèces en net à la fin d'un cycle. Le modèle 3 règle les deux jambes en net, et ces trois modèles viennent du rapport de 1992 des banques centrales du G10.

Depuis que l'Eurosystème a lancé Pontes le 21 septembre 2026, une plateforme DLT raccordée aux services TARGET peut régler en monnaie de banque centrale la jambe espèces d'une transaction en DVP.