MNBC de gros

La monnaie de banque centrale existe déjà sous deux formes. Les espèces sont la forme de détail que chacun peut détenir. Les réserves auprès de la banque centrale sont la forme de gros, et seuls les établissements qui y ont un compte peuvent les détenir. Une MNBC de gros change la technologie de la seconde forme, rien d'autre: le détenteur reste le même, la créance reste la même, et le registre sur lequel elle se trouve change.

Une MNBC de détail est une proposition différente, car elle donne pour la première fois aux ménages une créance directe sur la banque centrale. C'est l'euro numérique, avec son plafond de détention et sa question des dépôts. Le côté gros n'a ni l'un ni l'autre, puisque les établissements qui l'utiliseraient détiennent déjà des réserves sans plafond. La comparaison des deux formes par le Forum économique mondial présente la même distinction.

Les travaux exploratoires de l'Eurosystème sur les nouvelles technologies de règlement de gros ont duré de mai à novembre 2024 avec 64 acteurs de marché et plus de 50 essais et expériences, certains avec de la vraie monnaie de banque centrale et d'autres avec de la monnaie fictive. Banques, infrastructures de marché et émetteurs ont apporté leurs propres cas d'usage: émission d'obligations, repo, paiement contre paiement dans deux devises et liquidité intrajournalière.

Trois solutions étaient proposées, et le nombre de participants par solution montre où se situait l'intérêt. La Trigger Solution de la Bundesbank a attiré 25 entités de cinq juridictions, la solution DLT complète de la Banque de France 40 entités de neuf, et la solution de la Banca d'Italia cinq de quatre.

La phase exploratoire s'est conclue par deux chantiers nommés à des horizons différents plutôt que par une décision unique. Pontes est la solution de court terme: elle relie les plateformes DLT de marché aux services TARGET pour que les transactions de gros en euros se règlent en monnaie de banque centrale, ce qui en fait le successeur de l'approche trigger, et non un nouveau design. Pontes figure à côté de T2, T2S, TIPS et ECMS dans la description des services TARGET par la BCE elle-même, le signal le plus clair de l'endroit où elle doit vivre.

Appia est le volet de long terme. Appia se demande à quoi ressemblerait une infrastructure financière intégrée fondée sur la tokenisation si personne ne devait faire le pont avec un système existant, y compris la dimension internationale. Pour une banque, la distinction compte parce qu'elle fixe deux horizons budgétaires différents: une connexion à Pontes est un projet, et Appia est une position à suivre.

Les trois designs répondent de trois façons à une question: où se trouvent réellement les espèces?

La Trigger Solution garde les espèces dans T2. Un composant DLT fait le pont entre le registre de marché et le système de règlement brut en temps réel, de sorte que l'actif bouge sur le registre de marché et que le trigger déclenche un paiement T2 normal. Le TIPS Hash-Link règle les espèces sur une plateforme de type TIPS exploitée par la banque centrale, avec une passerelle API entre cette plateforme et le registre de marché. DL3S va le plus loin: le compte espèces lui-même se trouve sur un registre fourni par l'Eurosystème, de sorte que les deux jambes se règlent sur une infrastructure distribuée.

Émettre une obligation sur un registre ne résout que la moitié d'un problème. Le titre peut bouger en quelques secondes, et le paiement suit toujours l'ancien chemin, ce qui laisse un écart où une partie a livré et l'autre non. La livraison contre paiement comble cet écart en rendant chaque jambe conditionnelle à l'autre, et cela ne fonctionne que si les deux jambes atteignent le même point de règlement.

Des émetteurs allemands l'ont mis en pratique dans le cadre de la loi sur les titres électroniques. Finance Loop traite le côté actifs dans obligations tokenisées et marchés de capitaux onchain. La jambe espèces est ce que fournissent les travaux sur le gros, et sans elle un émetteur règle en monnaie de banque commerciale ou en stablecoin et porte le risque d'émetteur qui accompagne l'une ou l'autre.

Trois formes de monnaie numérique se disputent la jambe espèces d'une transaction tokenisée. La monnaie de banque centrale via une solution de gros n'a pas de risque de crédit et l'accès le plus étroit. Un dépôt tokenisé est une créance sur une banque commerciale, accessible aux clients de cette banque, et il garde le dépôt au bilan de la banque. Un stablecoin utilisé pour le règlement atteint l'ensemble de contreparties le plus large et apporte avec lui le crédit et les conditions de remboursement de l'émetteur.

L'euro numérique de détail n'appartient à aucune de ces formes. L'euro numérique de détail règle les paiements des consommateurs, et l'Eurosystème mène les deux projets sur des voies séparées avec des décisions séparées.

Qui peut la détenir. Une MNBC de gros est détenue par des banques et d'autres établissements agréés pour régler entre eux, dans le même rôle que les réserves aujourd'hui. Une MNBC de détail est détenue par les ménages et les entreprises et utilisée pour les paiements du quotidien, d'où son besoin de plafonds de détention, d'une fonction hors ligne et d'un modèle de distribution via les banques.

Non. L'Eurosystème a mené des essais et des expériences avec de la vraie monnaie de banque centrale, et il poursuit le travail sur deux volets nommés, Pontes pour le court terme et Appia pour le plus long terme. Aucun des deux n'est l'émission d'une nouvelle forme de monnaie de banque centrale: Pontes règle avec la monnaie qui existe déjà dans les services TARGET. Une décision d'émettre un token de gros distinct est une autre étape et n'a pas été prise.