Tokenisation RWA en Europe
La tokenisation RWA est l'enregistrement numérique de droits sur des actifs comme des obligations ou des parts de fonds dans un registre distribué. Un token identifie une créance financière dont les conditions juridiques déterminent toujours ce que son détenteur possède et peut transférer. En Europe, ces dispositifs relient le droit des valeurs mobilières aux systèmes d'émission et de règlement d'instruments financiers numériques.
Les actifs réels tokenisés peuvent rester des instruments financiers soumis aux règles sur les valeurs mobilières, selon leur forme juridique. Les lois nationales déterminent comment un titre électronique est créé et enregistré. Le régime pilote DLT de l'UE permet à des infrastructures de marché autorisées de tester la négociation et le règlement fondés sur un registre avec des exemptions spécifiques.
Actifs tokenisés et droit des titres de l’UE
Un actif réel (RWA) est une obligation, une part de fonds, un prêt, une action ou un immeuble qui existe en dehors d'une blockchain. Le tokeniser signifie enregistrer la créance sur cet actif sous forme de token dans un registre. Dans l'UE, le token conserve la nature juridique de ce qu'il représente: MiCA exclut expressément les instruments financiers, si bien qu'une obligation tokenisée reste un titre au sens de MiFID II et du règlement sur les dépositaires centraux de titres. Les réponses Que sont les actifs réels? et Qu'est-ce que la tokenisation d'actifs? expliquent les bases.
La difficulté est que les règles sur la manière dont un titre peut exister sous forme électronique restent nationales. L'Allemagne a sa loi sur les titres électroniques (eWpG), le Luxembourg ses lois blockchain, et d'autres États membres les leurs. Dans sa réponse au questionnaire de la Commission sur la tokenisation, le groupe Deutsche Börse désigne ces lois divergentes comme la barrière entre les pays de l'UE et propose un "28e régime" à l'échelle de l'UE pour les titres dématérialisés.
Le régime pilote DLT et la réforme proposée
Le régime pilote DLT, règlement (UE) 2022/858, permet à un opérateur de marché d'exploiter la négociation et le règlement de titres tokenisés dans un registre avec des exemptions temporaires de certaines parties du corpus réglementaire des titres. L'usage du régime pilote DLT est resté limité. La directrice exécutive de l'ESMA, Natasha Cazenave, a déclaré dans un discours que la plupart des instruments tokenisés sont placés de façon privée et conservés jusqu'à l'échéance, si bien qu'ils restent petits et illiquides, et que les plateformes sont mal reliées entre elles.
Le paquet de la Commission sur l'intégration et la supervision des marchés y répond. Selon une analyse de DLA Piper, il propose d'ouvrir le régime à tous les actifs financiers, de relever le seuil d'activité de 6 milliards à 100 milliards d'euros, d'alléger les exigences pour les petits acteurs et de supprimer les limites de durée des autorisations. Le même paquet transférerait à l'ESMA la supervision des plateformes de négociation, des contreparties centrales et des dépositaires centraux de titres importants. Pour un projet RWA en Europe, c'est le changement à suivre: une plateforme qui était un pilote pourrait devenir un marché permanent.
Où se trouve l'infrastructure RWA de l'Europe
Francfort compte plusieurs éléments agréés. 21X et 360X détiennent des autorisations au titre du régime pilote DLT, et D7 DLT de Clearstream émet des titres de créance négociables tokenisés au titre du règlement sur les dépositaires centraux de titres; la Banque européenne d'investissement en a émis pour 77,5 millions d'euros. La page sur la tokenisation à Francfort suit une émission étape par étape. À Stuttgart, Boerse Stuttgart Group construit Seturion, une plateforme de règlement pour titres tokenisés destinée à toute l'Europe, qui a demandé une autorisation au titre du régime pilote DLT, avec SG-FORGE de Société Générale comme partenaire (Ledger Insights).
Au Luxembourg, Franklin Templeton a transposé son modèle de fonds monétaire tokenisé dans une structure OPCVM luxembourgeoise pour les investisseurs européens, présentée sous fonds monétaires tokenisés. La Suisse est hors de l'UE et a ses propres règles; SeturionX, anciennement BX Digital, détient la première autorisation de la FINMA pour un système de négociation DLT, et la page sur la Crypto Valley décrit les banques suisses du domaine. L'immobilier reste en retrait: l'un des plus grands exemples allemands est l'obligation blockchain de 250 millions d'euros de Fundament Group, adossée à des immeubles dans cinq villes allemandes, décrite sous immobilier tokenisé.
Ce qui occupe aujourd'hui les équipes RWA en Europe
La monnaie dans le registre vient en premier. Un actif tokenisé se règle le plus vite contre un token de monnaie, et l'Europe en propose trois: la monnaie de banque centrale via Pontes de l'Eurosystème, en service pour les transactions DLT de gros, les dépôts tokenisés des banques commerciales, et les stablecoins en euros au titre de MiCA, comme l'EUR CoinVertible de SG-FORGE ou l'EURAU d'AllUnity. La page sur les stablecoins en Europe compare les émetteurs.
La distribution vient en second. La plupart des épargnants européens achètent via des banques et des conseillers, si bien qu'un produit tokenisé doit s'intégrer à leurs systèmes de conservation et de reporting; des actions tokenisées comme les xStocks sur 360X montrent une voie. La supervision est la troisième question: selon la proposition de la Commission, l'ESMA prendrait aussi en charge la supervision directe de la plupart des prestataires de services sur crypto-actifs, les établissements réglementés restant sous leurs superviseurs nationaux sauf si les services crypto représentent plus de la moitié de leur chiffre d'affaires (DLA Piper).
Prochains événements sur la tokenisation et les actifs numériques en Europe
Finance Loop et la tokenisation RWA en Europe
Finance Loop relie les personnes qui construisent des marchés tokenisés en Allemagne, en Autriche et en Suisse et les met en contact avec les autres places européennes. Finance Loop relie les communautés de la finance, de l'informatique et de l'IA, avec des événements à Francfort, Munich, Berlin et Hambourg.
Au Point Zero Forum à Zurich, 21X et Web3 Network ont organisé l'événement parallèle Tokenization & On-Chain Capital Markets avec Franklin Templeton, DFNS, AMINA et Chainlink, et Finance Loop était partenaire du Point Zero Forum. Finance Loop a aussi été partenaire de la Vienna Blockchain Week, dont le programme couvre la tokenisation et la finance on-chain, du London Blockchain Finance Summit sur la monnaie tokenisée, et de l'European Blockchain Convention à Barcelone comme partenaire média. La Multichain Asset Managers Association, qui travaille sur la gestion d'actifs on-chain, est partenaire événementiel et de réseau.
À Francfort, CoreLedger, Finemetal et S-PRO ont expliqué lors d'un pré-événement de la Crypto Assets Conference comment numériser l'or et l'immobilier. Finance Loop a une coopération avec 21X, la bourse de Francfort pour les titres numériques. Gubbi, un Premium Partner de Finance Loop, exploite le GDX Primary Market, et Fondskonzept AG et DGFRP s'y sont raccordés afin que les conseillers financiers en Allemagne puissent proposer des actifs réels tokenisés.
Comment fonctionne la tokenisation d'actifs?
Un émetteur crée un titre, comme une obligation ou une part de fonds, et l'enregistre sous forme de token dans un registre distribué au lieu d'un certificat papier ou d'un compte central. Le token se déplace quand la propriété change, et le règlement peut intervenir en quelques minutes contre un token de monnaie. La créance juridique reste la même que pour le titre classique.
Qu'est-ce que le régime pilote DLT?
Le régime pilote DLT, règlement (UE) 2022/858, est le cadre de l'UE qui permet à des opérateurs agréés d'exploiter la négociation et le règlement de titres tokenisés dans un registre distribué, avec certaines exemptions aux règles standard sur les titres. Les superviseurs nationaux comme la BaFin accordent les autorisations et l'ESMA rend compte des résultats. La Commission a proposé de l'élargir.
L'immobilier tokenisé est-il autorisé en Europe?
Oui, en général sous la forme d'un titre qui reverse des loyers ou des produits de vente, le plus souvent une obligation. L'investisseur détient une créance sur l'émetteur, pas une inscription au registre foncier. En Allemagne, la BaFin a approuvé le prospectus de l'obligation blockchain de Fundament Group adossée à de l'immobilier.
Quelles conférences RWA et tokenisation ont lieu en Europe?
La Crypto Assets Conference à Francfort, le Frankfurt Forum on Digital Assets & Applications, le Point Zero Forum à Zurich avec ses événements parallèles sur la tokenisation, la Vienna Blockchain Week et l'European Blockchain Convention à Barcelone traitent tous des actifs réels tokenisés. En Allemagne, Capital & Code à Francfort traite des fonds tokenisés, et CONF3RENCE à Dortmund compte la tokenisation et les actifs réels parmi ses quatre domaines thématiques. Le Forum für Digitale Vermögenswerte germanophone à Francfort traite des titres tokenisés. Les dates figurent dans le calendrier des événements.
La tokenisation RWA en Europe et Finance Loop
Finance Loop traite la tokenisation RWA dans sa thématique Investissement & actifs numériques. Finance Loop était partenaire du Point Zero Forum, où 21X a organisé un événement parallèle sur la tokenisation, et a une coopération avec 21X à Francfort.
Finance Loop est un réseau professionnel qui favorise l'usage institutionnel des technologies émergentes en finance, comme l'IA, les paiements numériques, le cloud et les solutions blockchain. Finance Loop aide ses membres à développer des compétences et des réseaux personnels dans ces domaines: Investissement & actifs numériques, Paiements & monnaie numérique, Infrastructure numérique & souveraineté et Risque & conformité.