Valeur liquidative

La formule de la valeur liquidative est le total des actifs moins le total du passif. La formule de la valeur liquidative par part divise ce résultat par le nombre d'actions ou de parts en circulation: VL par part = (total des actifs − total du passif) ÷ parts en circulation. En Allemagne, l'article 168 du code de l'investissement (KAGB) définit exactement ainsi la VL par part d'un fonds ouvert grand public.

Les actifs comprennent les titres à leur prix de valorisation, les liquidités en banque, les créances comme les dividendes déclarés mais pas encore versés, et les intérêts courus. Le passif comprend les frais dus au gérant, au dépositaire et à l'administrateur, les rachats pas encore payés, les impôts et les emprunts. Un fonds à plusieurs catégories de parts calcule une VL distincte pour chaque catégorie, car les catégories diffèrent par les frais, la couverture de change ou la distribution des revenus.

Un calcul de VL en comptabilité de fonds suit la même séquence à chaque jour de valorisation, que le fonds détienne des actions, des obligations ou des crypto-actifs:

1. Comptabiliser toutes les transactions, souscriptions, rachats et opérations sur titres jusqu'à l'heure limite.
2. Valoriser chaque position à partir des sources nommées dans la politique de valorisation.
3. Provisionner les frais de gestion, les frais de performance et les frais de fonctionnement depuis la dernière valorisation.
4. Rapprocher positions et liquidités avec les relevés du dépositaire, des conservateurs et des courtiers.
5. Diviser l'actif net de chaque catégorie de parts par ses parts en circulation.
6. Comparer le résultat à la VL précédente, expliquer les écarts au-delà d'une tolérance fixée et publier le prix.

Pour les fonds qui détiennent des crypto-actifs, l'administration de fonds crypto ajoute à ces étapes le rapprochement des soldes des wallets et la comptabilisation des récompenses de staking.

Chaque fonds réglementé de l'UE a une politique de valorisation écrite. Selon la directive AIFM, le gestionnaire fixe des procédures de valorisation pour chaque fonds, et un expert externe en évaluation ou le gestionnaire lui-même effectue la valorisation, la fonction de valorisation restant séparée de la gestion du portefeuille. Le règlement délégué (UE) n° 231/2013 exige que la politique désigne une méthode pour chaque type d'actif que le fonds peut détenir, et le gestionnaire ne peut pas acheter un nouveau type d'actif avant qu'une telle méthode existe.

Pour une action cotée, le prix est le fixing de clôture de sa bourse d'origine. Un crypto-actif se négocie sur de nombreuses plateformes à la fois et ne ferme jamais, donc la politique désigne une plateforme de référence, une moyenne sur des plateformes nommées ou un indice de référence, avec l'heure exacte de la capture. Les avoirs sans prix de marché, comme les participations de private equity, sont valorisés par des modèles, c'est pourquoi le calcul de la VL en private equity est en général trimestriel. La valorisation des actifs numériques applique ces méthodes aux jetons, aux positions stakées et aux actifs peu négociés.

L'heure limite de centralisation est l'échéance des ordres exécutés sur la prochaine VL, et le point de valorisation est le moment où le portefeuille est évalué. Un ordre passé avant l'heure limite est exécuté à un prix que personne ne connaît au moment de l'ordre, ce qu'on appelle le cours inconnu. Les fonds communs américains doivent fonctionner ainsi selon la règle 22c-1 de la SEC, et la plupart des fonds européens inscrivent la même règle dans leur prospectus pour empêcher le late trading à un prix périmé.

Sur un marché qui négocie la nuit et le week-end, le point de valorisation est un instantané. L'administrateur fige positions, liquidités et prix à un moment donné, et les transactions d'une seconde plus tard relèvent du calcul suivant. La politique de valorisation décide à l'avance quel prix compte lorsque les plateformes divergent à cet instant, et c'est ce que le trading 24/7 change en pratique pour un fonds.

Les fonds communs américains calculent une VL chaque jour ouvré après la clôture des bourses. Un OPCVM publie ses prix d'émission et de rachat chaque fois qu'il traite des parts et au moins deux fois par mois, et la plupart des OPCVM sont quotidiens. Un fonds d'investissement alternatif est valorisé au moins une fois par an, et un fonds ouvert à une fréquence adaptée à ses actifs et à son calendrier de souscriptions et de rachats, donc les hedge funds calculent en général une VL mensuelle et les fonds de private equity une VL trimestrielle.

La valeur liquidative est la valeur des avoirs par part, et la valeur de marché est le prix auquel une part change de mains entre investisseurs. Les investisseurs d'un fonds ouvert traitent avec le fonds lui-même à la VL, donc les deux chiffres coïncident, hors frais d'entrée ou de sortie. Un ETF ou un fonds fermé se négocie en bourse, et son prix de marché peut être au-dessus de la VL, avec une prime, ou en dessous, avec une décote. Les sociétés cotées qui détiennent du bitcoin au bilan présentent le même écart entre cours de bourse et avoirs, mesuré par le mNAV.

Les hedge funds détiennent des dérivés, des positions courtes et de l'argent emprunté, plus longs à valoriser et à rapprocher qu'un portefeuille d'actions cotées. L'administrateur calcule aussi la commission de performance pour chaque investisseur ou chaque série de parts, en général avec un high-water mark, pour qu'aucun investisseur ne paie deux fois pour le même gain. Un fonds crypto ajoute les soldes des wallets, les récompenses de staking et des positions sur plusieurs plateformes de négociation, et le dépositaire vérifie que le fonds possède ces actifs avant la publication de la VL.

L'administrateur calcule la VL, le gestionnaire l'approuve et le dépositaire vérifie que le calcul respecte la loi et le règlement du fonds. La directive OPCVM et la directive AIFM confient toutes deux cette mission de contrôle au dépositaire. Le commissaire aux comptes teste la valorisation une fois par an, et une erreur au-delà de la tolérance fixée par le superviseur ou les documents du fonds entraîne une correction et, lorsque des investisseurs ont perdu de l'argent, une indemnisation.